非经常性收支降幅明显致16 年业绩同比下滑,提产能质量、降三费占比显著提升主业盈利

    2016 年新兴铸管实现营业收入521.60 亿元,同比增长4.26%;归属于上市公司股东的净利润4.40 亿元,与上年同比减少26.58%。

    分析发现,公司净利润的减少主要来自于非经常性收益的减少。2016 年公司其他经营收益为0.68 亿元,营业外收入和支出分别为7.83 亿元和1.20 亿元;而2015 年同期,公司其他经营收益为8.23 亿元,营业外收入和支出分别为10.49 亿元和3.27亿元;2016 年非经常性项目带来的收益同比减少7.55 亿元。

    公司主营业务保持盈利态势,毛利同比增长25.20%。2016 年营业收入521.60 亿元、营业成本为492.86 亿元;2015 年营业收入为500.31 亿元、营业成本为477.36亿元。2015 年毛利为22.95 亿元,2016 年毛利为28.73 亿元,同比增加25.20%。二、铸管:城镇化助铸管产量5%-10%年增长,扩产能、提效率,行业寡头强者恒强未来十年内,我国铸铁管产量年增速为约5-10%。公司有铸管产能260 万吨,国内市占率近50%。作为行业寡头,竞争优势在于:(1)技术:技术和产品产量世界领先,拥有多项重要球墨铸铁管生产技术;(2)规模:定增新建阳春30 万吨球墨铸铁管项目已于2017 年3 月30 日投产;(3)市场:产能分布于河北、安徽、四川和广东,区位优势明显;销售网络遍布全国,品牌优势助公司拓展市场。

    三、钢材:建筑钢材产能520 万吨、成本控制能力强,“地条钢”的出清增强业绩弹性公司钢材产品主要为建筑钢材,产能达520 万吨,其中芜湖新兴280 万吨、武安本部240 万吨。“地条钢”主要为长材,国家将“地条钢”作为去产能重中之重,确保2017年6 月底前全面取缔,将减少市场上长材的供给,利好合法合规的长材产能。根据中债资信2016 年11 月发布的《钢企成本层剖析,控制究竟谁更胜一筹》,2015 年新兴铸管钢材生产完全成本约2000 元/吨的水平,为样本钢厂第三低的企业。公司成本控制能力较强,业绩弹性将优于行业平均。

    四、战略转型:与多方签署战略合作框架协议,乘PPP 春风加速战略转型

    2017 年2 月17 日和3 月14 日,公司分别发布公告披露,将与格兰特公司和泛华集团签署《战略合作框架协议》。公司有望进一步开拓PPP 市场:(1)加快从制造商向水务综合服务商的转型。签署战略合作协议后,在格兰特公司先进水利环保技术和泛华集团的前期规划优势、丰富的市场资源支持下,有望在城市综合建设的水务环保领域深入探索。(2)产品、资本双重收益。公司作为国内铸管寡头,若PPP 项目稳步推进,一方面铸管产品将加快渗透,扩大市场规模,另一方面将从PPP 项目中获得稳定的投资回报,获得产品、资本的双重收益。

    五、投资建议:预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.22 元、0.28 元、0.37 元,对应2017/04/25 收盘价,PE 分别为30.95X、23.63X、18.17X,对应于2017 年的PB 为1.32X,维持“买入”评级。

    六、风险提示:供给侧结构性改革进度低于市场预期;京津冀一体化推进进度低于市场预期;宏观经济下行压力加大;钢材出口情况恶化。