2012年净利润6048.7万元，增4.62%

    公司发布2012年报，公司实现营业收入8.12亿元，同比增长11.57%；营业利润4593.34万余元，同比增长22.28%；归属于上市公司股东净利润6048.7万元，同比增长4.62%；EPS为0.284元，低于我们三季报时的预期。公司分红计划为每10股派发红利1.2元。

    四季度的收入、利润双降是业绩低于预期主因

    我们对四季度公司数据进行了测算，其中单季收入为1.87亿元，同比下降27.25%；归属上市公司股东净利润为2139万元，同比下降26.86%。我们认为交货的延期导致的收入下降，以及营业外收入的减少是四季度业绩表现不佳的主因。

    毛利率稳中有升，费用率仍难控制

    公司综合毛利率为28.33%，同比提升3.67个百分点，是营业利润增速快于收入的主因。从毛利率增项上看，收入占比最高的其他特阀业务毛利率为28.81%，提升2.75个百分点；核化工阀门业务毛利率为48.24%，提升9.14个百分点；铸锻件业务毛利率为37.25%，提升23.01个百分点。然而一直困扰公司的费用率问题仍难以得到控制，公司三项费用率为24.17%，同比提升3.06个百分点，侵蚀了利润的增长，费用难以控制也是老牌国有企业的通病之一。

    存货、预收款增多，显示2013是交付高点

    从公司存货分类来看，产成品和在产品增加明显，其中产成品超过存货一半，显示公司在2012年的交付是受到压制的，我们认为这主要来自公司核电产品的交付延迟所致，核电重启之后，公司核电在手订单预计将逐渐交付，在2013年形成第一个交付高点。从公司预收款看，一年内预收款为4651.6万元， 同比增长超100%，预计对应新增订单的大幅增长，由于2012年是核阀订单小年，这些订单预计以特阀为主，而特阀交货周期短，这一预收款数据也给2013年公司收入增长带来乐观预期。 对公司主要看点——核阀业务，我们从行业角度看认为公司在核电重启的短期内，新订单方面将不会出现爆发性的恢复，更可能是一种平稳的回升。中长期，随着公司负责研发的高端阀门逐步国产化，公司核阀业务必将出现量、利齐升的局面。

    估值和投资建议

    维持对公司 “中性”的评级。调整对公司盈利预测，2013-2015年EPS分别为0.38、0.43、0.50元。公司近期停牌，大股东可能转让所持公司股份，公司资产注入可能性基本消失，尽管核电行业开工加速，但并不意味着公司核电新订单会转暖，公司仍将处于估值回调过程，维持“中性”评级