营收同比增50.07%,净利润同比增126.01%
公司发布2012年一季报,一季度公司实现营业收入1.71亿元,同比增长50.07%;营业利润-304.17万元,同比增长-127%;同比净利润333.43万元,同比增长126.01%;EPS为0.0157元,同比增127.54%。421.9万元的营业外收入是公司净利润大增的主要原因。
订单确认增多促公司收入快速增长,同期费用提升不可忽视
由于交货订单的增加,导致公司收入快速增长,同时毛利率达到27.32%,同比提升4.7个百分点,超出去年全年综合毛利率的24.66%,趋势良好。然而费用的同期提升需要警惕,公司一季度三项费用合计达到5120万,同比提升63.26%。我们认为费用的提升主要来自业务推广以及研发费用的提升,显示公司积极应对市场竞争以及显示公司所负责的关键阀门国产化进展顺利,但若费用继续增加将吞噬了利润空间。关于费用的上涨趋势我们将进一步跟踪。
核阀龙头位臵不动摇,核电重启背景下前景乐观
公司作为我国核阀龙头企业的地位稳固。产品线方面,除传统闸阀、截止阀、止回阀之外,目前包括主蒸汽隔离阀以及三代核电AP1000的关键阀门爆破阀等多项关键阀门在研,未来这些关键阀门的国产化将给公司带来超量回报。
2012年初,公司在研爆破阀项目取得首爆试验成功,向工程应用再迈进一步。
据我们估算,单台AP1000机组有爆破阀12台,总订单金额在4500万元左右,公司与西安213所共同负责海阳2#机组爆破阀的国产化,未来随着AP1000机组建设的增加,仅爆破阀一项就将为公司核阀业务带来极大弹性。
此外,公司在核化工阀门领域具备垄断性优势,乏燃料后处理随着《核安全规划》的出台必将步入产业化发展,公司优势将逐步转化为盈利。我们预计2012年上半年,决定核电行业复苏的两项规划将出台,核阀收入占比有望自2013年起出现显著提升,且随着关键阀门研发的推进,以及铸锻件材料自给率的提升,毛利率也有望进一步提高。
资产整合预期转淡
公司作为“第一央企”中核集团旗下唯一A股上市公司,给公司带来众多资产整合的期待。然而有消息称,中核集团已将旗下“中核核电有限公司”更名为“中国核能电力股份有限公司”,完成股份制改造的重要一步。以公司作为上市平台的预期正在变淡。
估值和投资建议
维持对公司 “中性”的评级。不考虑资产注入预期,维持此前对公司盈利预测,2012-2014年EPS分别为0.36、0.49、0.68元。三年CAGR为37.4%。对应当前股价市盈率分别为63、47、33倍。估值仍然偏高,维持“中性”评级。但提示在核电行业复苏预期下,由市场情绪所导致的阶段性机会。