投资要点:

    营收同比增22.51%，净利润同比增10.52%

    公司发布年报， 2011 公司全年实现营业收入 7.28 亿元，同比 2010 年增长

    22.51%；净利润 5781.61 万元，同比增长 10.52%，若扣除非经常性损益后

    净利润为4249.3万元，同比增长-1.1%。 基本每股收益0.27元，同比增5.07%。

    较我们此前预期超出0.03元，主要系非经常性损益项超出预期，扣除该影响，

    公司实际业绩低于我们预计。利润分配方面，公司拟 10 股分配现金红利 1.2

    元。

    四季度单季收入全年最高，仍略低于预期

    公司四季度实现营业收入 2.57 亿，占全年收入的 35.24%，由于订单交付的

    原因，四季度传统上即为全年收入高点，此情况实际仍略低于我们之前的预

    计。从分项业务情况看，各分项业务均略低于我们此前的预测。

    费用率提升有忧有喜

    公司销售费用率及管理费用率分别提升了 0.74 和 1.89 个百分点。其中销售

    费用的提升最主要来自技术服务、物流以及业务推广，显示随着市场竞争日

    趋激烈，公司销售成本随之提升。而管理费用的提升则主要源于研发费用的

    提升，我们认为该项提升中从前期实验向样品实验转移带来的材料成本提升

    或是主因，显示公司所负责的关键阀门国产化进展顺利。

    不达预期不能动摇公司核阀乐观前景

    仅从技术实力上看，公司凭借核工业苏州阀门厂超过 50年的历史，对核阀研

    发与制造有着先天的优势。除传统闸阀、截止阀、止回阀之外，目前包括主

    蒸汽隔离阀以及三代核电 AP1000 的关键阀门爆破阀等多项关键阀门在研，

    未来这些关键阀门的国产化将给公司带来超量回报。此外，公司在核化工阀

    门领域具备垄断性优势，乏燃料后处理随着《核安全规划》的出台必将步入

    产业化发展，公司优势将逐步转化为盈利。2011年公司两类核阀业务收入占

    比约在 20%，预计随着核电行业复苏，核阀收入占比有望自 2013 年起出现

    显著提升，且随着关键阀门研发的推进，以及铸锻件材料自给率的提升，毛

    利率也有望进一步提高。

    估值和投资建议

    维持评级“中性”。 我们调整公司盈利预测， 2012-2014 年EPS分别为0.36、

    0.49、0.68元。三年CAGR为 37.4%。对应当前股价市盈率分别为 65、48、

    34 倍。估值仍然偏高，维持“中性”评级。但提示在核电行业复苏预期下，

    由市场情绪所导致的阶段性机会。