出口下降导致前三季度营收减少

    前三季度公司营收减少的主要原因销售占比70%的特种阀门销售有所减少，出口下降是根本原因。由于人民币升值，炼油装置阀门的需求下降，导致近今年出口额一直在持续下降，由几年前占比30%以上一直下降到现在的10%都不到。

    高毛利的核电阀门以及核化工阀门的销售比重一直在上升

    核电阀门以及核化工阀门销售占比由2009 年两位数不到增加到前三季度20%以上。这主要是受益于国家的十二五规划，核电项目一直在扩张性增长。根据规划，到2020年我国核电的装机容量达到8000 万千瓦，占总装机比例达5%。于此相关的各个子行业都将由此受益。目前核电厂的总装机容量为910 万千瓦，另有24 个核电厂正在建设，可新增2，540 万千瓦。到2020 年新建核电站中阀门总投资累计将达219亿元，每年核电阀门的维修、更换费用就将达到23.45 亿元。

    核化工阀门是未来增长的一大亮点

    随着核电站项目的大规模扩张所带来的不单单是和它相关的发电设备，其上游需求也相应的有爆发性增长。作为核电站燃料的铀-235，其需求也随着核电站项目的发展而发展。一座100 万千瓦核电厂，一年耗核燃料27 吨(相当于160 吨天然铀)，假设到2020 年我国核电的总装机容量为8000 万千瓦，那么每年消耗的核燃料从目前的245.7 吨上升到2160 吨，十年持续保持24%的增长。作为核燃料提纯设备中必不可少的核化工阀门未来前景巨大。

    目前公司核化工阀门的年销售额（预计2010 年）为3000 万元，即使保持和行业的同步增长，未来十年的增长将非常可观。募投项目中就有增加7000 万生产能力的核化工阀门的子项目，这也是为了解决目前的产能瓶颈问题。我们认为，作为国内核化工阀门生产的领先企业，其相应增长率将高于整个行业的增长速度，以35%的年复合增长率计算，公司到2012 年的相关销售额将达到7500 万元，考虑到其41%的高毛利率，每股收益将增厚0.075 元。

    参股子公司对公司净利影响达到10%以上

    公司参股比例达27.9%的海得威生物科技有限公司上半年营业收入9194.43 万元，净利润2251.86 万元，净利润率高达到24.5%。作为国内呼气试验试剂和检查仪器研制开发等企业，作为中国呼气诊断事业的领跑者，其在呼吸诊断细分子领域具有垄断地位。市场垄断地位保证其高利润率。我们预计该子公司全年的利润贡献额将达到1000 万元以上。

    预计2010 年EPS 为0.36 元，“中性”评级

    我们认为，作为核工业集团下属的唯一一家上市公司，以及集团公司下属的专业核阀门供应企业，公司具有先天性的优势。考虑到募投资金3.4 亿元将解决目前的产能瓶颈问题，预计公司2010-2012 年的EPS 分别为0.36 元、0.40 元、0.44 元，目前股价对应的PE 分别为93.7 倍、84.5 倍和76.3 倍，给予中性评级。