事件：中核科技今日公布年报。公司 2009 年实现销售收入5.69亿元，同比增长0.55%；归属母公司净利润为0.44亿元，同比增长18.63%。每股收益0.22元。分配方案为每10股派现金1元。

    投资要点：

    销售收入低于预期，工业阀门毛利率下降 3 个百分点。销售收入没有达到预期主要是国内销售增长18.8%，低于年初公司预期的30%；而国外销售下滑50.9%，又高于公司年初预期的10%。2009年工业阀门销售收入增长5.33%，但毛利率却下滑3个百分点；水处理阀门虽有效控制了成本，但销售下滑13%。综合各方面因素，今年销售收入基本与去年持平，由于 08 年有2790 万的公允价值损失而09年没有，体现出09年净利润同比大幅增长。

    核电阀门市场广阔，核电阀门收入占比逐步提高。据行业内统计，一座有 2 套百万千瓦级核电机组的核电站需要各类阀门 3万台；按2020年前，每年有400万千瓦核电机主开工计算，每年核电阀门的需求在6万台左右，约合11亿元。公司是国内具备核I级阀门生产能力的5家企业之一。随着核电阀门市场的打开，公司核电阀门收入占比逐步提高，综合毛利率得到提升。 新募投核项目达产后或将三年收回成本。公司计划非公开发行不超过2500万股，募集不超过3.4亿元投资核电关键阀门生产能力扩建项目、核化工专用阀门生产技改项目和高端核级阀门锻件项目。项目建设期计划为 1-2 年，达产后年增加销售收入共计3.3亿元。目前行业内核工业产品的毛利率均在50%以上，由于核工业的进入门槛很高，三年内国内市场出现竞争的可能性不大，业内竞争主要体现在国产和进口产品之间。按目前市场形势估算，募投项目达产后三年内可收回成本，和其他上市公司的募投项目比起来，公司新募投项目具有较短的投资回收期和较高投资回报率。

    盈利预测与估值

    中核科技是中国核工业集团下唯一一家上市公司，随着核工业的发展，集团所掌握的行业资源和技术优势必定在公司未来的发展中起促进作用。假设公司的增发议案通过，2010 年期间顺利募集资金，投资项目并于2011年达产；预计2010年、2011年收入分别为6.71和8.71亿元；实现每股收益（摊薄前）0.28元和0.42元。2012年后随着核工业产品比例的提高，销售收入和毛利率将维持良好增长态势，公司业绩有望进一步提升。核工业设备制造业的特殊性也决定了该类上市公司可维持较高的估值。