事项：

    　　广发证券发布2024 年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：185 亿元，同比+3.7%，单季度为71 亿元，环比+4.8 亿元。归母净利润：67.6 亿元，同比+16.4%，单季度为24 亿元，环比-4.2 亿元。同比+11.3 亿元。

    　　评论：

    　　自营收益率同比显著提升，重资本业务净收益率同比提升。公司重资本业务净收入合计为73.1 亿元，单季度为27.6 亿元，环比-2.21 亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.4%，单季度为0.5%，环比-0.1pct，同比+0.3pct。拆分来看：

    　　1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为59.4 亿元，单季度为22.8 亿元，环比-2.4 亿元。单季度自营收益率为0.8%，环比-0.2pct，同比+0.7pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+11.93%，环比+14.54pct，同比+18.86pct。纯债基金平均收益率为+0.23%。环比-0.8pct，同比-0.32pct。

    　　2）信用业务：公司利息收入为90.8 亿元，单季度为28.3 亿元，环比-2.04 亿元。两融业务规模为851 亿元，环比+1.7 亿元。两融市占率为5.91%，同比+0.47pct。

    　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为201 亿元，环比+7.3 亿元。

    　　经纪业务环比略优于行业平均。经纪业务收入为39.9 亿元，单季度为12.3 亿元，环比-12.7%，同比-15.1%。对比期间市场期间日均成交额为6787.4 亿元，环比-18.4%。

    　　投行业务环比改善。投行业务收入为5.3 亿元，单季度为2 亿元，环比+0.1 亿元，同比+0.9 亿元。对比期间市场景气度情况来看，2024 年三季度IPO 承销规模153.74 亿元，环比+73.25%，再融资承销规模462.94 亿元，环比-14.23%，企业债+公司债承销规模10424.46 亿元，环比+4.67%。

    　　资管业务收入环比下滑。资管业务收入为50.8 亿元，单季度为17 亿元，环比-0.8 亿元，同比-1.4 亿元。

    　　公司报告期内ROE 为4.7%，同比+0.4pct。单季度ROE 为1.7%，环比-0.3pct，同比+0.7pct，杜邦拆分来看：

    　　1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.14 倍，同比+0.31倍，环比+0.3 倍。

    　　2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3.1%，同比-0.3pct，单季度资产周转率为1.2%，环比持平，同比+0.3pct。

    　　3）公司报告期内净利润率为36.6%，同比+4pct，单季度净利润率为33.9%，环比-8.8pct，同比+6.7pct。

    　　资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为5904 亿元，同比+755 亿元，净资产：1428 亿元，同比+83.1 亿元。杠杆倍数为4.14 倍，同比+0.31 倍。公司计息负债余额为3700 亿元，环比+377.4 亿元，单季度负债成本率为0.6%，环比-0.1pct，同比-0.2pct。

    　　投资建议：公司自营收益率同比显著提升，重资本业务净收益率同比提升。考虑到市场景气度回暖不及预期，下调盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年EPS 为1.09/1.19/1.34 元（2024/2025/2026 年前值为1.10/1.21/1.36 元），BPS分别为18.47/19.14/19.92 元，当前股价对应PB 分别为0.87/0.84/0.81 倍，ROE分别为5.99%/6.35%/6.85%。参考可比公司估值，考虑券商板块短期估值修复较快，我们给予广发证券2025 年1.1 倍PB 估值预期，对应目标价21.05 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。