投资业务高增，资管延续高贡献

    　　2023Q1-3 营收23Q1-3 营业收入180 亿元，同比+3%；归母净利润58 亿元，同比+11%。23Q3 单季度营业收入48 亿元，同比-1%，环比-29%；归母净利润13 亿元，同比+23%，环比-47%。收入端，23Q1-3 投资类收入继续实现高增长，大幅提振业绩，其余各业务均同比下滑。成本端，23Q1-3信用减值损失0.5 亿元（22Q1-3 冲回2 亿元），对业绩有一定负贡献。考虑当前市场情绪待改善，交投活跃度有待提升，适当下调经纪及利息净收入，预计2023-2025EPS 为1.06/1.19/1.31 元。预计2023 BPS 为16.46 元。

    　　考虑到公司资管优势显著，给予A 股2023E PB 为1.4 倍（可比公司均值：

    　　1.35 倍），H 股估值2023E PB 为0.8 倍（可比公司均值：0.54 倍），对应目标价为人民币23.04 元/14.08 港币。维持A 股和港股“买入”评级。

    　　投资弹性延续，投行净收入下滑

    　　23Q1-3 投资类收入27.9 亿元，同比转正，在22Q1-3 低基数效应（22Q1-3投资类收入-0.5 亿元）下弹性延续，是业绩增长核心驱动，23Q3 单季度2.4亿元，环比-78%。23Q3 末债权投资规模1.4 亿元，较年初下滑60%，规模有所压减。23Q1-3 投行净收入4 亿元，同比-10%，受市场IPO 节奏放缓影响有所回落，23Q3 单季度1 亿元，同比-39%，环比-47%。

    　　经纪随市回落，信用减值增长

    　　受市场交投活跃度下滑影响有所回落，23Q1-3 经纪净收入44.7 亿元，同比-10%，23Q3 单季度14.4 亿元，同比-16%，环比-8%。截至23Q3 末，公司共有分公司26 家，323 家证券营业部，分布于全国31 个省、直辖市、自治区。23Q1-3 利息净收入24.8 亿元，同比-20%，23Q3 单季度7.5 亿元，同比-30%，环比-4%。23Q1-3 计提信用减值损失0.5 亿元，同比增长2.5亿元（22Q1-3 冲回2 亿元），有所增长。

    　　资管业绩下滑，收入贡献仍处于高位

    　　23Q1-3 资管净收入60.3 亿元，同比-10%，收入贡献仍处高位，占营收比例为33%。23Q3 单季度18.4 亿元，同比-19%，环比-12%。公司资管业务积极拓展市场，提升综合服务能力，多渠道多场景开发，做大做强零售客户基础。旗下易方达基金、广发基金保持行业领先地位，未来有望持续实现较大的贡献。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。