事件：广发证券发布2023 年三季报。9M23 实现营收180 亿元/yoy+3%；归母净利润58 亿元/yoy+11%；其中3Q23 公司实现营收47.8 亿元/yoy-1%/qoq-29%，归母净利润12.7 亿元/yoy+23%/qoq-47%；9M23 加权ROE（未年化）4.81%/yoy-0.01pct。

    　　投资业务扭亏为盈，报告期内加强成本管控。根据公司公告，Q3 单季公司实现证券主营收46.6 亿，基本持平去年同期，但单季利润增长23%，主因报告期内公司加强成本端管控，管理费用同比少5%。分业务看，Q3 公司实现投资业务收入2.8 亿元（去年同期亏损7.2 亿），同比净增10 亿，正向拉动证券主营收21.4pct；经纪、资管、净利息同比分别-16%、-19%、-30%。9M23 收入结构：经纪（占比26%）+资管（占比36%）合计占比证券主营收超6 成，为公司收入重要支柱；投资占比16%、净利息占比15%。（注：证券主营收入=营业收入-其他收益-其他业务收入-资产处置收益；投资收入=投资收益-联营合营收益-公允价值变动-汇兑损益）

    　　大资管业务短期承压，但仍是公司收入支柱。根据公司公告，Q3 单季公司资管业务收入（含广发资管和广发基金）同比下降19%，降幅较1H23 的-5%进一步扩大，预计主因：

    　　①三季度权益市场景气度下行及公募基金费率改革导致广发基金量价均承压：根据wind，三季度末广发基金权益类基金规模3343 亿/qoq-9%，且权益基金占非货公募AUM 比重超5 成，预计7 月公募基金费率改革后公司主动权益公募基金费率下降。②广发资管规模仍处于下降通道，导致管理费收入减少：根据公司公告，二季度末广发资管规模较年初下降20%，预计三季度权益市场低迷背景下，券商资管规模下降压力仍较大。

    　　经纪业务降幅快于行业，预计主因市占率及佣金率略有下滑。根据公司公告，上半年公司股票交易成交量市占率3.77% /yoy-0.05pct，而机构佣金、代销收入均逆势正增；Q3 公司经纪业务同比下滑16%，略快于市场股票成交额降幅13%，预计主因代理买卖证券业务市占率及佣金率同比略有下滑。

    　　投资业务回暖为业绩增长主因，但投资收益率改善仍有空间。根据公司公告，公司22 年Q1-Q3 投资收入分别为-11.5、17.8、-7.2 亿元，其中Q1、Q3 主因权益市场大跌导致投资亏损，低基数下随权益市场回暖公司投资业务改善明显（9M23 投资收入27.9 亿，去年同期亏损0.9 亿），测算9M23 年化投资收益率1.12%/yoy+1.17pct（2021 年为2.64%）。

    　　此外，另类投资和直投子公司广发乾和、广发信德1H23 合计利润2.2 亿 /去年同期亏损0.12 亿，预计三季度同比仍呈改善趋势。

    　　投资分析意见：维持买入评级。考虑到今年四季度以来新发权益基金仍较为疲弱，下调市场新发权益基金假设，从而下调盈利预测，预计23-25E 归母利润85、95、111 亿（原预测89、101、117 亿），同比分别+7%、+12%、+17%。当前收盘价对应23 年动态PB0.99 倍。当前监管持续释放稳定和活跃资本市场信号将提振权益市场，公司公募业务优势稳固，若后续市场赚钱效应显现，将受益于居民资金入市进程，仍维持买入评级。

    　　风险提示：美联储加息节奏超预期；市场股基成交活跃度大幅下降；股票市场大幅下跌；公司2023/7/17 收到中国证监会《行政处罚事先告知书》,公司因涉嫌在为美尚生态2018年非公开发行股票提供保荐（主承销）服务过程中未勤勉尽责，出具含有虚假记载的文件，证监会对公司责令改正，给予警告，没收保荐业务收入94 万元，并处以94 万元罚款，没收承销股票违法所得783 万元，并处以50 万元罚款。