【事件】广发证券2023 年上半年实现营业收入132.4 亿元，同比+4.2%；归母净利润45.4 亿元，同比+8.1%；对应EPS 0.56 元，ROE 3.84%，同比-0.06pct。

    　　第二季度实现营业收入67.6 亿元，同比-14.8%，环比+4.4%。归母净利润23.8亿元，同比-17.7%，环比+10.4%。

    　　金融产品代销业务逆势上升。2023 年上半年经纪业务收入30.2 亿元，同比-6.8%，占营业收入比重22.8%。第二季度经纪业务收入15.8 亿元，同比-0.8%，环比+8.8%。全市场日均股基交易额1.03 万亿元，同比-2.0%。上半年公司代销金融产品收入3.9 亿元，同比+18.6%，占经纪业务收入比重为12.9%。截至2023 年6 月末，公司代销金融产品保有规模较上年末增长9.17%。 2023 年上半年，公司代销非货币公募基金保有规模行业排名第3，代销金融产品净收入行业排名第4。公司两融余额854 亿元，较年初+2.9%，市占率稳定在5.4%；全市场两融余额1.59 万亿元，较年初+3.1%。

    　　投行业务加速恢复。2023 年上半年投行业务收入3.0 亿元，同比+8.2%。第二季度投行业务收入2.0 亿元，同比+58%，环比+94.8%。公司股权主承销规模134.6亿元，同比+76.5%，排名第11；其中IPO 3 家，募资规模20 亿元；再融资7家，承销规模114 亿元。债券主承销规模1052 亿元，同比+45.4%，排名第17；其中金融债、公司债、ABS 承销规模分别为596 亿元、288 亿元、57 亿元。IPO储备项目20 家，排名第12，其中两市主板9 家，北交所1 家，创业板10 家。

    　　资管收入同比下滑，参控股公募基金规模行业排名前列。2023 年上半年资管收入41.9 亿元，同比-5.2%。第二季度资管收入21 亿元，同比+1.1%，环比+0.6%。

    　　截至上半年末，资产管理规模2161 亿元，较年初-20.3%。截至2023 年6 月末，公司持有广发基金54.53%的股权，广发基金管理的公募基金规模合计13199.6亿元，较2022 年末上升5.6%；剔除货币市场型基金后的规模行业排名第3。公司持有易方达基金22.65%的股权，易方达基金的公募基金规模合计 17298亿元，较 2022 年末增长9.98%，剔除货币市场型基金后的规模行业排名第1。

    　　二季度自营表现不佳。2023 年上半年投资收益（含公允价值）25.5 亿元，同比+292.9%；第二季度投资收益（含公允价值）10.9 亿元，同比-39.2%，环比-26.1%。

    　　我们认为主要原因为2023 年二季度权益市场有所回调，万得全A -3.2%。

    　　【投资建议】公司财富管理、投资管理业务等位居行业前列。我们预计公司2023-2025E 年EPS 分别为1.28、1.56、1.75 元，BVPS 分别为15.51、16.92、18.44 元，给予公司1.3-1.5x 2023E PB，对应合理价值区间为20.16-23.26 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。