广发证券发布2023 年中报，营业总收入132.4 亿元（同比+4.2%），归母净利润45.4 亿元（同比+8.1%）；加权平均ROE 为3.84%，同比-0.06pct；资本杠杆倍数为8.24 倍，较年初提升0.57 倍。

    　　评论：

    　　重资本业务净收入（投资净收益+公允价值变动+利息净收入－联营合营企业投资净收益）42.8 亿元（同比+60.1%），占营业收入比重为32.3%（同比+11.3pct），自营业务规模稳健增长、收益率上行：

    　　（1）自营收益率显著回升。自营业务收入25.5 亿元（同比+292.9%），自营收益率0.71%（同比+0.47pct）。金融投资3591.9 亿元（同比+31.0%，较年初+18.6%），较年初增长563.7 亿元。自营资产结构方面，自营固收规模占比85.9%（较年初-0.8pct）。

    　　（2）利息净收入17.3 亿元（同比-14.7%），其中利息收入68.0 亿元（同比+7.7%），利息支出50.8 亿元（同比+18.3%）。两融资产规模860.8 亿元，市占率5.4%（同比+0.08pct）；股质资产规模186.3 亿元（同比+7.6%），规模同比有所提升。

    　　手续费及佣金净收入76.9 亿元（同比-5.8%），占营收比重58.1%（同比-6.2pct），其中：

    　　（1）经纪业务尚在修复。经纪业务净收入30.2 亿元（同比-6.8%），对比市场：

    　　2023H1 股基日均成交额为9427 亿元（同比-3.4%），交投活跃度同比尚未完全修复，导致收入同比下滑。

    　　（2）投行业务有所修复。投行业务净收入3.0 亿元（同比+8.2%）。股权承销方面，主承销金额81.8 亿元（同比+8.5%）。其中 IPO 项目3 家，主承销金额20.3 亿元（同比+45.2%）；再融资项目4 家，主承销金额61.5 亿元（同比+0.2%）。

    　　（3）资管业务净收入41.9 亿元（同比-5.2%）。券商资管方面，2023H1 AUM为2161.2 亿元（较年初-20.3%）。基金资管方面，广发基金、易方达基金剔除货币基金后的公募基金管理规模分别位于行业第 3、第 1。广发基金（持股54.5%）公募基金规模13199.6 亿元（较年初+5.6%），易方达基金（持股22.7%）公募基金规模为17298.3 亿元（较年初+10.0%）。

    　　投资建议：公司自营资产权益能力较强，资产管理业务能力卓越，若市场行情上行，公司业绩增长弹性可能会更高。考虑到市场景气度变化，我们调整2023/2024/2025 年EPS 预期为1.33/1.53/1.64（此前预期1.57/1.84/2.28 元），BPS 分别为15.35/16.37/17.46 元（此前预期15.50/16.73/18.27 元），对应PB 分别为0.99/0.93/0.87 倍，ROE 分别为8.66%/9.33%/9.40%。我们维持2023 年1.3倍PB 估值，目标价19.9 元。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。