事件：广发证券发布2023 半年报，业绩符合预期。1H23 公司实现营收132 亿 /yoy+4%，归母利润45.4 亿 /yoy+8%；其中2Q23 利润24 亿/qoq+10%/yoy-18%；1H23 加权ROE（未年化）3.84%/yoy-0.06pct。期末总资产6787 亿，较年初+10%；净资产1334 亿，较年初+11%。

    期末经营杠杆4.02 倍，较年初提升0.03 倍，投资类杠杆（投资类资产/归母净资产）2.72 倍，较年初提升0.18 倍。

    剔除大宗商贸及政府补助后，1H23 实现证券主营收入123 亿元 /yoy+10%。根据公司公告，公司经纪、投行、资管（广发基金+广发资管）、投资（含另类/直投）、利息净收入、长股投分别为30.2、3.0、41.9、25.1、17.3、3.9 亿，同比分别-7%、+8%、-5%、+299%、-15%、+16%。主营收入构成如下：经纪占比25%、投行占比2%、资管占比34%、投资占比20%、净利息占14%，长股投占比3%。

    投资规模快速扩张、另类投资业务回暖贡献业绩弹性。1）根据公司公告，1H23 广发乾和（另类投资子公司）利润1.5 亿 /去年同期亏损0.9 亿，同比增加净利润约2.34 亿元，对报告期利润增速正向拉动作用约5.2pct。2）投资规模较年初增2 成，投资收益率改善，负债成本下降。根据公司公告，报告期末，公司投资类资产3631 亿元，较年初+19%；其中，交易性金融资产增长（公募基金期末851 亿，较年初+35%；债券575 亿，较年初+29%）。测算年化净投资收益率约1.50%/yoy+1.0pct（2022 年约0.45%）。期末有息负债3383 亿元，测算年化负债成本率约3.1%/yoy-0.06pct。

    代销保有量扩张，两融市占率提升。根据公司公告，经纪业务：机构佣金、代销收入正增：

    1H23 股票交易成交量8.4 万亿，市占率3.77% /yoy-0.05pct；1H23 机构佣金、代销收入分别+5%、+10%，合计占证券经纪业务比重超3 成；期末代销金融产品保有量较年初+9.2%，其中非货基代销保有量排名券商中第三。两融业务：两融余额854 亿/较年初+3%，市占率5.38%/yoy+0.18pct。

    大资管贡献集团利润比重超24pct，券商资管规模短期承压。根据公司公告，1H23 公司大资管合计贡献利润11.1 亿 /yoy+17%，占归母利润比重24.5%/yoy+1.9pct；其中，广发基金（控股54.5%）、易方达基金（参股22.7%）按股权比例计算，分别贡献利润6.6、3.7 亿；广发基金利润同比增21%，预计主因市场回暖下业绩报酬增加；易方达利润同比下降6%，预计主因规模下降导致管理费收入减少。广发资管规模下滑，业绩改善主因交易性金融工具损益回暖：1H23 净利润0.8 亿 /去年同期0.1 亿；报告期末AUM 2161亿，较年初下降20%，其中集合资管规模1583 亿，较年初下降25%。

    投资分析意见：维持买入评级。考虑到今年三季度以来市场日均成交活跃度较为低迷，且公募基金费率改革落地，下调市场A 股成交额、两融余额、主动权益公募基金费率假设，从而下调盈利预测，预计23-25E 归母利润89、101、117 亿（原预测96.1、117.6、140.1亿），同比分别+12%、+13%、+16%。当前收盘价对应23 年动态PB 1.01 倍。公司公募业务行业优势稳固，预计活跃资本市场一揽子政策陆续落地将提振权益市场，若市场赚钱效应显现，将受益于居民资金入市进程，仍维持买入评级。

    风险提示：美联储加息节奏超预期；市场股基成交活跃度大幅下降；股票市场大幅下跌；公司2023/7/17 收到中国证监会《行政处罚事先告知书》,公司因涉嫌在为美尚生态2018年非公开发行股票提供保荐（主承销）服务过程中未勤勉尽责，出具含有虚假记载的文件，证监会对公司责令改正，给予警告，没收保荐业务收入94 万元，并处以94 万元罚款，没收承销股票违法所得783 万元，并处以50 万元罚款，提醒关注。