核心观点

    　　公司发布2023 年中期业绩，23H1 实现营业收入132.38 亿元，同比+4.20%；归母净利润45.38 亿元，同比+8.11%。分业务来看，公司上半年股债承销规模回升，投行业务迅速修复，自营业务亦取得亮眼成绩，抵消了其他业务收入下滑的负面影响。展望未来，随着资本市场交投活跃度的提升公司业务将步入高速发展通道。

    　　我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为245.82/293.73/328.43亿元，PB 估值分别为1.20/1.25/1.25x，维持“买入”评级。

    　　事件

    　　8 月30 日，广发证券发布2023 年中期业绩，营收同比+4.20%，归母净利润同比+8.11%。

    　　公司发布2023 年中期业绩，23H1 实现营业收入132.38 亿元，同比+4.20%；归母净利润45.38 亿元，同比+8.11%。分业务来看，23H1，公司经纪/投行/资管/投资/利息净收入业务收入分别同比-6.77%/ +8.21%/ -5.23%/ +199.04%/ -14.69%至30.22/ 2.96/ 41.88/29.38/17.26 亿元，占营收比分别为22.83%/ 2.24%/ 31.63%/22.20%/13.04%， 占比相较去年同期分别-2.69/ +0.08/ -3.15/+14.46/-2.89 pct。

    　　简评

    　　1、财富管理：经纪业务收入受交易额下滑承压，两融业务收入受利息支出增加影响下跌

    　　（1）经纪业务：2023 年上半年，公司实现经纪业务手续费净收入30.22 亿元，同比下降-6.77%。同期沪深两市股基交易额124.69 万亿元，同比增长 0.10%；而公司2023 年1-6 月，公司沪深股票基金成交金额 9.83 万亿元（双边统计），同比下降-1.53%。截至23H1，公司代理买卖证券款1,429.59 亿元，较年初+3.91%、较上年同期-1.39%。此外，截至 2023 年 6 月末，公司代销金融产品保有规模较上年末增长 9.17%；代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第三。

    　　（2）两融业务：2023H1 公司实现利息净收入17.26 亿元，同比下滑-14.69%。利息净收入同比减少主要归因于卖出回购金融资产款利息支出增加。公司上半年融出资金余额860.84 亿，同比上升+0.55%，买入返售金融资产余额为186.26 亿，同比+7.59%。整体来看，公司立足业务本源，坚持“客户中心导向”，在做好客户服务、合规风控的同时，促进两融业务健康有序发展。

    　　2、投资银行：股债承销规模回升，投行业务修复迅速。2023 年上半年，公司IPO/增发/债承规模持续增长，驱动投资银行手续费净收入同比增加+8.21%达到2.96 亿元。据公司统计，2023H1 公司IPO 主承销20.33 亿元，同比上升+45.21%，再融资61.45 亿元，同比增长+0.18%；在债券承销方面，2023H1 公司共发行项目172 期，主承销金额达到925.87 亿元，同比+39.67%。公司发挥集团综合化金融平台的优势，加强协同联动，践行研究驱动模式，持续聚焦重点产业、重点区域和重点产品，业务未来成长空间较大。

    　　3、资管业务：公募资管行业地位保持稳定，管理规模同比略有下滑。2023H1 公司资产管理手续费净收入达到41.88 亿元，同比下降-5.23%，主要系资管计划净值规模出现了不同程度的下滑。在公募资管规模方面，截至9 月底，子公司广发基金管理的公募基金规模合计13,199.59 亿元，较 2022 年末上升 5.62%；剔除货币市场型基金后的规模合计 7,177.88 亿元，行业排名第3；易方达基金的公募基金规模合计17,298.33 亿元，较 2022年末增长 9.98%；剔除货币市场型基金后的规模合计 10,388.39 亿元，行业排名第 1。总体来看，广发证券资管端能力发展稳健，规模优势持续保持，伴随行业景气度提升资管有望实现高增长。

    　　4、自营业务：报告期内，公司一方面抓住市场的结构性机会，另一方面积极扩大金融资产规模，使得自营业务取得了较好的投资业绩。2023H1 公司投资业务净收入（按“投资净收益+公允价值变动损益-联营企业和合营企业的投资收益”计算）29.38 亿元，同比+199.04%；2023 年上半年，A 股市场呈震荡走势，公司权益类投资坚持价值投资思路，运用定增、雪球等多策略投资工具，根据市场波动较好地控制了仓位，公允价值变动浮盈2.67 亿元。同时，公司整体投资规模保持增长态势，截至上半年，广发证券金融投资资产3,591.93 亿元，较年初+31.02%，衍生金融资产39.51 亿元，同比+ 49.55%。

    　　盈利预测与估值：综合以上，我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为245.82/293.73/328.43 亿元，对应同比增速分别为-2.19%、19.49%、11.81%；实现归母净利润78.49/ 94.50/105.81 亿元，对应同比增速分别为-1.02%、20.40%、11.97%。按照2023 年8 月30 日收盘价，公司2023-2025 年PB 估值分别为1.20/ 1.25/ 1.25x，维持“买入”评级。