投资要点

    　　广发证 券发布2023 年中报，报告期内分别实现营收和归母净利润132.38和45.38 亿元，同比分别+4.2%和+8.1%；单二季度分别实现营收和归母净利润67.60 和23.82 亿元，环比分别+4.4%和+10.4%。加权平均ROE 同比-0.06pct 至3.84%；剔除客户资金后经营杠杆为3.88 倍，较年初增长1.0%。

    　　收费类业务略有承压，自营投资收入大幅回暖。收入端，2023H1 公司分别实现收费类、资金类业务收入76.90、46.64 亿元，同比-5.8%和+55.2%，市场交投活跃度下降使得公司收费类业务略有承压，资本市场回暖下资金类业务收入大幅改善；支出端，管理费用同比+10.0%至70.88 亿元，管理费用率同比下滑0.21pct 至53.8%，计提信用减值损失450.6 万元。

    　　资管业务为主要业绩贡献，代销业务逆势发力。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为30.22、2.96 和41.88 亿元，同比分别-6.8%、+8.2%和-5.2%。公司代买收入同比-13.11%至18.49 亿元，一方面由于公司股基成交市占率下降0.06pct 至3.94%，另一方面系佣金率下滑0.002pct 至0.024%；然而公司代销保有规模较上年末增长9.17%，推动公司代销收入逆势提升。公司投行业务正在有序恢复，上半年IPO、再融资和债券承销规模分别为20.33、61.45 和925.87 亿元，同比+45.21%、+0.18%和+39.67%。

    　　公司资管业务收入下滑主要系券商资管规模大幅下滑，较2022 年末下降20.31%至2,161 亿元，上半年易方达基金和广发基金非货公募基金规模分别为1,0388 亿元和7,178 亿元，分别位列行业第一和第三，优势较为稳固。

    　　自营投资收益高增，场外衍生品业务加速布局。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为17.26 和29.38 亿元，同比-14.7%和+199.0%。

    　　利息支出同比增长18.31%，主要系经营杠杆不断提高使得资金成本提升，上半年拆入资金、卖出回购款利息支出同比+64.65%、+48.53%至5.16、16.41 亿元；同期利息收入仅同比+7.74%。金融资产配置规模扩张叠加权益市场回暖下，上半年公司自营投资收益贡献主要业绩增量，金融资产规模较年初增长18.6%至3,592 亿元，公司加快布局场外衍生品业务，上半年柜台市场新发产品规模增长4.68 倍至4,313 亿元。

    　　公司资管业务优势稳固，积极布局场外衍生品业务，未来伴随公募基金景气度逐步修复，业绩有望持续兑现。我们调整了盈利预测，2023-2024 年归母净利润为87.95 和96.27 亿元，同比分别+10.9%和+9.5%，2023 年8月30 日收盘价对应PB 分别0.93 和0.86 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。