投资要点

    　　2023 年中报业绩相对稳健：公司发布2023 半年报，实现营业收入132亿元，同比+4.20%；归母净利润45 亿元，同比+8.11%。1）自营业务表现亮眼：23H1，上证指数/创业板指/沪深300 涨跌幅分别为+3.65%/-5.61%/-0.75%，市场较22H1 回暖，推动公司投资收益、公允价值变动收益增长，自营业务收入同比+293%至26 亿元（占比营收19%）；2）市场交投活跃度恢复较慢，泛财富管理业务收入下滑。公司资管及基金管理业务收入同比-5%至42 亿元（占比营收32%）；经纪业务收入同比-7%至30 亿元（占比营收23%）。

    　　积极开拓财富管理海外版图，完善财富管理链条：2023 年6 月1 日，广发证券发布公告称旗下子公司广发控股拟以低于10 亿元人民币的总对价购买惠理集团不超过3.69 亿普通股（20.20%股份），交易价格为3港币/股，对应惠理集团PB（LF）1.22 倍。1）长期利率下行趋势叠加资管新规保本理财退出市场“固收+”产品正在不断承接投资需求，成为低风险偏好资金的布局焦点。2）广发主动管理优势突出，借助惠理补足被动基金产品体系。广发当前资管优势为易方达和汇添富，偏主动权益类，惠理集团2022 年完成发行惠理中国A 股ETF（马来西亚发行）、新兴市场网络与电商ETF（港交所上市），未来将在大湾区推广一款固定收益产品及两只中低风险固定收益产品，持续丰富“固收+”及ETF产品类别。3）大湾区经济赋能客群优势，人民币-港币双柜台模式有望增加港股投资机会。我们预计广发将借助惠理长期深耕于香港市场积累的财富管理品牌优势和优质客户群体，提前布局港股市场。

    　　财富管理链条布局具前瞻性，专有app 直击Z 世代投资痛点：1）运用科技提升财富管理效率。公司为首家与百度“文心一言”大模型合作的券商，未来将继续加大金融科技投入，持续提升公司金融科技与业务深度融合及数字化水平。2）“广发元始股APP”正式上架应用市场。该款App 把握历史机遇，围绕年轻人的理财诉求，实现了一键生成股单、股单广场、“Z 投顾天团”、年轻化投顾聊天室等一系列创新，旨在帮助年轻人完成场内投资，共同分享企业成长盈利的财富硕果。人数超过2 亿、潜力巨大的年轻用户群体，是证券行业必须抓住的核心客群，如何服务好他们是关系到证券公司能否基业长青的重要命题。

    　　盈利预测与投资评级：公司整体业绩复苏，资本市场改革持续优化，政策利好推动证券行业高质量发展，广发通过产品创新升级拉拢Z 世代客户群体，投资收购惠理集团开拓海外资管业务，有望抓住机遇突破发展，但当前经济环境仍在恢复，交投不活跃可能影响公司资管及证券业务，因此我们下调对公司的盈利预测，预计2023-2025 年的归母净利润为85/100/115 亿元（前值为99/112/131 亿元），当前市值对应2023-2025 年PB 为0.95/0.92/0.86 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：监管趋严抑制行业创新、行业竞争加剧、经营管理风险。