广发证券1H23 业绩符合我们预期

    　　1H23 公司营收同比+4%至132 亿元，归母净利润同比+8%至45 亿元，报告期年化ROAE（公司口径）同比-0.1ppt 至7.7%，业绩符合我们预期；Q2 归母净利润同比-18%/环比+10%。1H23 调整后管理费率同比-0.2ppt 至54%，2Q23 末自有资产杠杆率环比-0.27x/同比+0.03x 至4.0x。

    　　发展趋势

    　　代销收入逆市增长、投行业务有所修复。1）1H23 财富管理分部收入同比-12%至51 亿元、收入贡献38%。经纪业务收入同比-7%至30 亿元，主因代理买卖收入同比-13%，对应股基交易市占率同比-0.1ppt 至3.9%、佣金率同比-8%至万2.7；市场波动下代销收入逆市同比增长19%，对应产品销售规模同比+18%至3036 亿元、期末保有规模较年初+9%。信用业务方面，两融利息收入同比-6%，期末两融余额同比持平于854 亿元、市占率稳定在5.4%；股质收入同比-28%、对应股质规模同比-6%。2）1H23 投行分部收入同比+9%至3.0 亿元、收入贡献2%，其中IPO 承销规模同比+45%、债券承销规模同比+40%，在上半年股票融资市场回调背景下公司投行业务整体有所修复。

    　　低基数下广发资管业绩高增、公募业务保持稳健。1H23 投资管理分部收入同比+11%至49 亿元、收入贡献37%。1）券商资管规模较年初-20%至2161 亿元、其中集合规模较年初-25%。由于去年受市场波动等影响、基数较低，广发资管业绩呈现大幅增长，收入/利润同比+6%/+602%至2.4 /0.8 亿元。2）公募业务相对平稳，广发基金净利润同比+21%至12 亿元，非货基AUM 较年初+1%至6825 亿元；易方达净利润同比-6%至16 亿元，非货基AUM 较年初+1%至9839 亿元，两者合计利润贡献（考虑持股比例）同比基本持平于23%。

    　　3）私募股权业务相对平稳，广发信德净利润同比-2%至0.7 亿元。

    　　投资业务修复明显、场外衍生品业务快速发展。1H23 交易及机构分部收入同比+52%至25 亿元、收入贡献19%。低基数下公司投资收入（剔除联营及合营企业投资收益）同比+293%，期末交易性金融资产较年初+33%至2103亿元，其中债券+29%（占比27%）、股票-1%（占比12%），对应年化投资收益率同比+1.9ppt 至2.8%。场外衍生品方面，1H23 柜台市场新发产品规模同比+368%至4343 亿元，期末柜台产品市值同比+55%至1686 亿元。此外，以大宗商品为主的其他业务收入同比-84%，一定程度影响分部整体增速。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑市场活跃度较年初预期有所回落以及公募降费将一定程度影响资管业务收入，我们下调2023/24 年盈利预测11%/12%至93/108 亿元。当前股价对应2023/24 年1.1x/1.0x P/B（剔除永续债）。考虑活跃资本市场一揽子政策对板块估值形成支撑，我们维持跑赢行业评级及目标价19.5 元，对应2023/24e 1.4x/1.3x P/B（剔除永续债），较当前股价有27%的上行空间。

    　　风险

    　　交易大幅萎缩、市场剧烈波动、监管政策不确定性、资管业务增长不及预期。