自营驱动盈利改善，估值具有安全边际，维持“买入”评级2023Q1 公司营业总收入/归母净利润为64.8/21.6 亿元，同比+36%/+66%，年化加权平均ROE 7.48%，同比+2.60pct，期末杠杆率（扣客户保证金）4.13 倍，较年初+7%，业绩略低于预期，主因资管业务收入略低于预期，管理费用略高于预期。

    　　一季度自营投资收益率明显改善，驱动盈利同比高增。考虑到资管收入略低于预期，我们下调2023-2025 年归母净利润预测至93/120/142 亿（调前98/129/137 亿），同比+17%/+29%/+18%，EPS 为1.2/1.6/1.9 元。2022 年公司大财富管理线条（广发基金+易方达基金+广发资管+代销）利润贡献预计26 亿，利润贡献32%，同比+3pct，公司旗下头部基金公司资产具有稀缺性，利润贡献相对稳健。2023 年权益市场向好驱动自营投资收益率改善，利好公司盈利改善。当前股价对应2023-2025 年PB 0.9/0.9/0.8 倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。

    　　旗下基金保持行业领先地位，易方达基金AUM 市占率进一步提升（1）公司资管业务收入20.9亿元，同比-11%，预计主要为广发基金和广发资管贡献。期末广发基金非货/偏股AUM（Wind口径）6667/3769亿，环比-1%/-2%，同比+6%/-6%，市占率4.32%/5.27%，环比-0.09/-0.18pct，行业排名第3/第3名。（2）公司对联营和合营企业投资收益2.5亿，同比+235%。期末易方达非货/偏股AUM（Wind 口径）10050/5840 亿， 环比+3%/+4% ， 同比-7%/+4% ， 市占率6.51%/8.17%，环比+0.13/+0.17pct，行业排名第1/第1名。

    　　自营投资规模高增，管理费同比高增

    　　（1）2023Q1 公司经纪业务净收入14.5 亿，同比-12%，环比+1%。2023Q1 市场日均股票成交额8789 亿，同比-12.8%，环比+4.8%，新发权益类基金935 亿，同比-40%，环比+30%。投行业务收入1.0 亿，同比-33%。（2）公司自营投资收益14.7 亿，同比扭亏转盈，年化自营投资收益率3.2%。期末金融资产规模为2131亿，同比+34%，环比+32%，系期末债券及基金等投资规模增加所致。2023Q1公司利息净收入9.4 亿，同比-5%，两融市占率5.68%，环比-0.05pct。（3）管理费用36.2 亿，同比+41%，占调整后营收56.3%，同比-3.1pct。

    　　风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期，投行业务风险。