投资强势反弹，资管优势稳固

    　　2023Q1 归母净利润/营业收入为22/65 亿元，同比+66%/+36%。Q1 末扣除保证金的杠杆率为4.29 倍，较年初3.99 倍有所提升。收入端，投资类收入反弹明显，大幅提振业绩，其余各业务均同比下滑。成本端，23Q1 管理费率56%，同比+2pct，对业绩有一定负贡献。预计2023-25EPS 为1.29/1.49/1.70 元。预计2023 BPS 为16.60 元。考虑到公司资管优势显著，给予A 股2023E PB 为1.5 倍（可比公司均值：1.40 倍），H 股估值2023EPB 为0.8 倍（可比公司均值：0.60 倍），对应目标价为人民币24.90 元/15.05港币。维持A 股和港股“买入”评级。

    　　投资弹性显著，为业绩核心增长驱动

    　　权益类投资运用定增、雪球等多策略投资工具，金融投资合计规模稳步提升。

    　　23Q1 末公司金融投资规模合计3523 亿元，较年初+16.3%，其中交易性金融资产2095 亿元，较年初+32.8%；其他债权投资1417 亿元，较年初略降1.5%；债权投资和其他权益工具投资规模相对较小，合计10.3 亿元，与年初基本持平。23 年一季度投资类收入15 亿元，同比大幅增长229%（22Q1亏损11 亿元），展现出较强弹性，是业绩主要增长驱动。

    　　投行业绩下滑，资管收入贡献维持高位

    　　投行加强专业化和区域化建设，加大力度开拓重点区域客户。2023 年一季度公司再融资/ 债券承销规模分别35.88/373.76 亿元， 分别同比+273%/+13%，IPO 业务暂无项目发行。2023 年一季度实现投行净收入1亿元，同比-33%。资管业务统筹旗下优势资源，旗下基金子公司保持领先投研能力，根据Wind 数据，截至2023Q1 末，易方达基金、广发基金管理的公募基金AUM 分别为15351 亿元、12210 亿元，较2022 年末分别微增0.78%、0.20%。2023 年一季度公司资管净收入21 亿元，同比-11%，收入贡献仍处高位，占营收比例为32%。

    　　利息小幅下降，经纪表现弱于行业

    　　融资融券业务健康有序发展，股票质押业务审慎开展。2023 年一季度公司实现利息净收入9 亿元，同比-5%。财富管理客户基础持续扩大和优化，强化发达地区网点布局、人才储备和综合服务。2023 年一季度经纪净收入14亿元，同比-12%，表现略弱于行业（23Q1 股票基金成交额同比-7.6%）。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。