事项：

    广发证券发布2023 年一季报，营业收入64.8 亿元（同比+35.7%），净利润21.6亿元（同比+65.5%），净资产1228.5 亿元（同比+14.2%，较年初+2.25%），单季度ROE 1.78%（同比+0.56pct）。

    评论：

    重资本业务收益率、杠杆均有明显提升。重资本业务净收入24.1 亿元（去年同期亏损1.5 亿元），重资本业务净收益率0.56%（同比+0.60pct）。剔除客户资金后公司杠杆为4.37 倍（同比+0.33 倍）。

    （1）自营收益率明显提升。自营业务收入14.7 亿元（去年同期亏损11.4 亿元）。

    自营收益率0.45%（同比+0.90pct）。金融投资3522.6 亿元（同比+33.5%，较年初+16.33%），较年初增长494 亿元，主要是固收类自营上杠杆，债券质押式回购为主的卖出回购金融资产规模增长410.4 亿元，收益凭证等交易性金融负债增长107.7 亿元。

    （2）信用业务规模有所下滑。利息净收入9.4 亿元（同比-5.35%），其中利息收入34.6 亿元（同比+6.7%），利息支出25.2 亿元（同比+12.0%）。市场利率有所上行，加上杠杆提升，因此利息支出有明显增长。两融业务规模861.3 亿元（同比-2.7%），市占率5.36%（同比-0.15pct）。股质业务规模155.1 亿元（同比-15.6%），股质业务风险持续压降。

    手续费净收入37.2 亿元（同比-12.6%），其中：

    （1）经纪业务收入增速略高于同业。经纪业务手续费净收入14.5 亿元（同比-12.5%），对比市场：23Q1 市场股基日均交易量8787.5 亿元（同比-12.8%），交投活跃度同比尚未修复，导致收入同比有所下滑。公司收入增速略高于市场同比变化。

    （2）投行业务持续修复。投行业务手续费净收入1.0 亿元（同比-32.7%）。广发证券一季度尚未发行IPO 项目，去年同期为11.3 亿元。当前IPO 在审排队项目规模227.2 亿元，其中已问询133.9 亿元，正在发行、证监会注册9.1 亿元，报送证监会、已反馈、已受理项目规模84.2 亿元；若以5%费率估算，潜在IPO 承销收入为11.4 亿元。投行项目整体承销项目周期较长，因为修复进度尚未体现在利润表，预计未来投行业务收入会有明显增长。

    （3）资管业务收入仍待修复。资管业务手续费净收入20.9 亿元（同比-10.8%）。

    市场行情尚未修复，一季度股混基平均规模7.6 万亿元（同比-6.0%），去年市场有所受损，股混基规模逐步修复。

    投资建议：公司投行业务目前已有明显修复，伴随全面注册制落地，预计年内会逐步体现到利润表。公司自营资产权益能力较强，资产管理业务能力卓越，在市场行情上行时，公司业绩增长弹性明显更高。当前经济预期修复，风险偏好回升，券商板块有望迎来新一轮行情，看好广发证券的市场表现。我们维持2023/2024/2025 年EPS 预期为1.57/1.84/2.28，BPS 分别为15.50/16.73/18.27元，对应PB 分别为0.99/0.92/0.84 倍，ROE 分别为10.14%/10.99%/12.49%。

    我们维持2023 年1.3 倍PB 估值，目标价20.1 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。