核心观点

    　　2023Q1 广发证券实现营业收入64.77 亿元，同比增加35.67%；归母净利润21.57 亿元，同比增加65.54%；扣非归母净利润21.30亿元，同比增加74.06%

    　　简评

    　　2023Q1 实现营业收入64.77 亿元，同比增加35.67%；归母净利润21.57 亿元，同比增加65.54%；扣非归母净利润21.30 亿元，同比增加74.06%。

    　　2023Q1 经纪净收入14.47 亿元，同比减少12.50%，投行净收入10.05 亿元，同比减少32.95%，资管净收入20.87 亿元，同比减少10.82%；投资收益+公允价值变动收益17.17 亿元，同比减少261.69%。2023Q1 交易性金融资产余额2,094.89 亿元，同比增加32.76%；剔除客户资金的杠杆倍数4.37x，同比增加0.28x；管理费用率55.96%，同比增加2.25pct；年化加权平均ROE 为1.78%*4=7.12%，同比增加2.24pct。

    　　投行业务方面，加强重点区域客户拓展。根据Wind 数据，2023 年一季度公司再融资/债券承销规模分别35.88/373.76 亿元，分别同比+273%/+13%，IPO 业务暂无项目发行。2023 年一季度实现投行净收入1 亿元，同比-33%。

    　　资管业务方面，优势继续保持。截至2023Q1 末，易方达基金、广发基金管理的公募基金AUM 分别为15351 亿元、12210亿元，较2022 年末分别微增0.78%、0.20%。2023 年一季度公司资管净收入21 亿元，同比-11%，收入贡献仍处高位，占营收比例为32%。

    　　受制于去年Q1 高基数，一季度沪深两市股基日均成交额同比下滑9.2%至9917 亿元，股票日均成交额同比下滑12.7%至8810 亿元，环比情况来看，二者分别环比增加3.4%和4.8%；同理，一季度偏股新发基金同比下滑41.8%，但环比增长28.0%，资本市场景气度自23Q1 开始进入上修，预计广发证券将显著受益于后续行情修复，预计2023-25 营业收入为31,366/36,034.00/39,154.00 百万元，归母净利润10,196.00/11,865.00/13,801.50 百万元，EPS 为1.34/1.56/1.81 元，维持买入评级。

    　　风险分析

    　　宏观经济剧烈波动，投资亏损风险：疫情反复扰动、海外衰退预期下，国内外消费、投资需求疲软，经济增速全年承压，证券行业的投资业务收入受制于股票和债券市场行情，或有盈利下滑风险。

    　　资本市场成交活跃度低迷的风险：资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑，从而影响证券公司佣金收入。

    　　政策发生重大变化给行业带来的不确定性：金融行业监管政策复杂多变，若证券行业的经营模式和展业方式受新的政策影响，或将产生重大变化。