事件：广发证券发布2022 年报，业绩符合预期。2022 年公司实现营收251.3 亿/yoy-27%，归母利润79.3 亿/yoy-27%；其中4Q22 利润26.9 亿/qoq+160%/yoy+22%。加权平均ROE7.23%/yoy-3.44pct。

    投资业务受市场环境影响承压，投行保持恢复性增长。1）减值冲回反哺利润：22 年公司资产减值冲回3.6 亿（2021 年计提9.8 亿），其中融出资金减值冲回2.1 亿，股质业务冲回2.0 亿。2）2022 年营收拆分：经纪、投行、资管、净利息、净投资收入分别为63.9、6.1、89.4、41.0、12.2 亿元，收入占比28.2%、2.7%、39.5%、18.1%、5.4%；分别同比-20%、+41%、-10%、-17%、-79%。直投及另类投资受市场波动影响业绩大幅下滑：

    2022 年广发乾和（另类投资子公司）净利润0.41 亿 /yoy-97%，广发信德（直投子公司）实现净利润1.24 亿 /yoy-86%，合计同比减少净利润约19.3 亿元。

    经营杠杆提升，投资规模同比增3 成。公司期末总资产6173 亿/yoy+15%，净资产1201亿/yoy+13%；经营杠杆3.99 倍，同比提升0.15 倍。期末投资类资产3055 亿元，较年初+29%；其中，交易性+衍生金融资产1604 亿/yoy+28%，其他投资资产规模1450 亿/yoy+30%。测算2022 年化净投资收益率约0.45%/yoy-2.19pct。

    公募业务龙头地位稳固，大资管业务贡献集团利润比重27pct。2022 年公司大资管合计贡献利润21.7 亿 /yoy-30%，占集团归母净利润比重为27.3%；其中，广发基金（控股54.5%）营收93.5 亿/yoy-10%，净利润21.3 亿/yoy-18%；易方达（持股22.65%）营收139 亿/yoy-4%，净利润38.4 亿/yoy-15%。公募规模方面，广发基金期末非货公募AUM 0.71 万亿 /yoy+1.9%，排行业第3；易方达非货公募AUM1.03 万亿 /yoy-16.5%，排行业第1。广发资管业绩承压：营收6.5 亿 /yoy-15%，净利润1.3 亿 /yoy-79%，业绩大幅下滑因交易性金融工具损益和资管收入减少；报告期末AUM 2712 亿/yoy-45%。

    股基交易市占率略有下降，两融市占率提升。2022 年公司股基成交量19.9 万亿/yoy-6.6%，市占率4.49% /yoy-0.02pct；代销金融产品规模5158 亿/yoy+0.8%，非货/权益基金代销保有量在券商中排名第3；两融余额市占率5.39%/yoy+0.26pct。

    投行业务修复性增长，再融资规模排名行业前10。22 年公司IPO 规模30 亿（21 年为0）；再融资规模150 亿，市占率1.8%，排名行业第8；债承规模1542 亿，市占率1.4%。当前公司IPO 排队项目12 家，排名行业第13，好于公司22 年IPO 规模排名（行业第26）。

    投资分析意见：维持买入评级。根据年报调整22 年盈利预测，下调23-24 年市场新发基金假设，从而下调23-24E 盈利预测，新增25E 盈利，预计公司23-25E 净利润96.1/117.6/140.1 亿元（原预测23-24E 107/139 亿元），同比分别+21%/+22%/+19%。

    现23 年动态PB 0.98 倍，公司投行业务稳步恢复且公募业务行业龙头地位稳固，将受益于居民资金入市进程，仍维持买入评级。

    风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降；股票市场大幅下跌。