事件：3月 31 日，广发证券披露2022 年年报，营业总收入为251.32 亿元，同比减少26.62%；归属于上市公司股东的净利润为79.29亿元，同比减少26.95%。

    　　点评：

    　　投行业务逆势增长，竞争力逐步恢复。2022 年，得益于公司持续发挥平台优势，强化管理赋能，加强投行业务质量管控，重点布局半导体、医疗健康和新能源汽车等行业领域和粤港澳大湾区，加强专业化和区域化建设，广发证券的投资银行业务表现优异，净收入达到6.10 亿元，同比增长41%，是所有业务中唯一实现正增长的业务板块。

    　　2022 年，公司完成股权融资主承销家数17 家，股权融资主承销金额184.07 亿元；债权融资主承销发行债券188 期，同比增长370%；主承销金额1,420.76 亿元，同比增长358.38%。虽然公司曾经受到监管处罚，但影响已经逐渐消散，公司的投行业务正在走出低谷，逐步恢复行业内的竞争力。

    　　资管业务承压，旗下基金竞争优势显著。2022 年，广发证券实现资管业务净收入89.39 亿元，同比下降10.12%。其中：

    　　截至 2022 年末，广发证券持有广发基金 54.53%的股权，广发基金管理的公募基金规模合计12,497.37 亿元，较2021 年末上升10.63%；剔除货币市场型基金后的规模合计7,052.90 亿元，行业排名第3；2022 年广发基金营收83.92 亿元，同比下降10.21%，净利润21.34 亿元，同比下降18.14%。截至 2022 年末，广发证券持有易方达基金 22.65%的股权，是其三个并列第一大股东之一，易方达基金管理的公募基金规模合计15,728.10 亿元，较2021 年末下降7.83%；剔除货币市场型基金后的规模合计10,255.44 亿元，行业排名第1；2022年实现营业收入139.15 亿元，同比下降4.41%，净利润38.37 亿元，同比下降15.73%。广发证券持股两大公募龙头，尽管受市场波动影响导致营收和净利润双降，但仍保持行业领先地位，竞争优势显著。

    　　2022 年，受市场影响，广发资管期末资管净值规模2711.83 亿元，同比下降45.02%；营收6.49 亿元，同比下降14.49%；净利润1.33 亿元，同比下降33.50%。

    　　财管业务利润率提升，经纪业务和两融业务受市场影响下滑。年报数据显示，2022 年，按公司业务分类统计，广发证券财富管理业务实现营业收入111.02 亿元，同比下降18.64%。经纪业务净收入63.87亿元，同比下降19.9%。虽然面临市场波动和行业竞争加剧的双重压力，但广发证券成功通过优化内部管理和优化服务质量等措施提升了财富管理业务利润率，达到了60.31%的水平，较2021 年增加了11.21个百分点。

    　　其中，广发证券的经纪业务在2022 年受到了A 股市场交易额下降的影响，营业收入同比下降了19.87%至63.87 亿元。具体而言，2022年A 股市场日均股基交易额为10,132 亿元，同比下降10.65%，这使得广发证券在经纪业务方面遭遇了不小的挑战。此外，2022 年A 股市场情绪低迷也导致了市场两融余额同比下降15.93%至15,404 亿元。

    　　广发证券的两融业务同样受到了此影响，期末余额为830.25 亿元，较2021 年末下降11.68%。尽管如此，广发证券在两融市场上仍然保持了一定的竞争力，其市场占有率达到5.39%，同比增加0.26 个百分点。

    　　疫后迎来新发展机遇，有望实现业务规模和收益双增长。2023 年，全球疫情逐步得到控制，经济活动逐渐恢复正常，资本市场也呈现出积极的态势。在这样的环境下，公司的财富管理和证券经纪业务将迎来新的发展机遇。公司将充分利用自身平台优势，拓展多元化的金融产品供给，满足客户不同的投资需求和风险偏好。同时，随着我国金融市场的深化改革和开放，理财产品净值化和养老金入市等政策的推进，居民对于金融资产的需求将进一步增加。公司及其旗下基金公司有望充分发挥自身在公募基金、私募基金、资产管理等领域的专业能力和品牌影响力，为客户提供高质量的资产配置方案和投资管理服务，实现业务规模和收益的双增长。因此，我们预计 2023-2025 年EPS 分别为 1.28/1.49/1.68 元，对应2023 年PE 为12.35x，调高为“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复、市场成交量不及预期、市场波动加大、海外风险加剧。