事件：公司披露2022 年报，2022 年实现营业收入251 亿元（YoY-27%），归母净利润79 亿元（YoY-27%），ROE 为7.23%（YoY-3.44 pct），EPS 为1.02 元（YoY-28%）。分业务来看，公司2022 年经纪/投行/资管/信用/自营业务分别实现净收入64 亿元/6 亿元/89 亿元/41 亿元/13 亿元，同比-20%/+41%/-10%/-17%/-78%，占比30%/3%/42%/19%/6%，其中经纪业务主受交投活跃程度影响，自营业务主受资本市场波动影响。

    　　财富管理优势稳固，非货保有规模行业领先。1）传统代理买卖证券业务方面，公司2022 年实现股基成交额20 万亿元，同比-7%，市占率4.0%，同比+0.2pct。2）代销金融资产方面，公司实现收入8 亿元，同比-29%，代销金融产品规模5158 亿元，同比+4%，其中代销基金规模同比+23%至1024亿元；代销金融产品保有规模较上年末+1%，其中非货保有规模排名券商第三。3）融资融券业务方面，截至2022 年底，公司两融业务规模830 亿元，较上年末-12%，市占率5.39%，同比+0.26pct。

    　　资管规模有所下滑，旗下公募贡献重要业绩来源。1）券商资管板块，截至2022 年底，公司合计资管规模达2712 亿元，较上年末-45%，其中集合资管规模较上年末-40%至2107 亿元，单一、专项资管规模分别-58%、-40%。

    　　2）公募基金板块，2022 年，公司控股的广发基金实现净利润21 亿元，同比-18%，旗下公募规模较上年末+11%至1.25 万亿元；公司参股的易方达基金实现净利润38 亿元，同比-15%，旗下公募规模较上年末-8%至1.57 万亿元。广发及易方达基金对公司净利润贡献度达到25.6%，同比+3.1pct。3）私募股权方面，广发信德截至22 年末管理规模超150 亿元，实现净利润1亿元，同比-86%。

    　　投行业务稳步复苏，债承规模大幅增长。整体来看，公司2022 年实现投行业务净收入同比+41%至6 亿元，接近2020 年净收入水平。1）股承方面，公司2022 年完成IPO 主承销6 家、29 亿元；再融资主承销11 家、155 亿元。2）债承方面，公司2022 年主承销发行债券188 期，同比+370%；主承销金额1421 亿元，同比+358%。

    　　自营拖累业绩表现，衍生品做市发展向好。受制于资本市场波动，公司2022 年实现自营净收入同比-78%至13 亿元。伴随场外衍生品市场发展，公司2022 年做市及量化自营投资较好把握市场波动带来的交易机会，收益水平较好。

    　　投资建议：维持买入-A 投资评级。公司财富管理优势稳固，旗下公募行业领先，投行业务稳步复苏。我们预计公司2023 年-2025 年EPS 分别为1.33元、1.56 元、1.81 元，6 个月目标价18.4 元，对应1.1x2023 年P/B。

    　　风险提示：流动性大幅收紧、投行业务恢复不及预期、行业竞争加剧。