投资要点

    　　广发证 券发布2022年报：报告期内分别实现营业收入及归母净利润251.32和79.29 亿元，同比分别-26.6%和-26.9%；加权平均ROE 同比-3.44pct 至7.23%；剔除客户资金后经营杠杆为3.84 倍，较年初上升4.1%。

    　　资金类业务收入下滑拖累业绩，信用减值有所冲回。收入端，2022 年公司分别实现收费类和资金类业务收入163.63 和63.01 亿元，同比-12.9%和-48.2%，资金类业务收入大幅下滑主要受投资收益和公允价值变动损益下滑所致；支出端，管理费用同比-13.5%至138.09 亿元，但受营业收入下滑影响，管理费用率同比增长7.8pct 至57.4%，公司信用减值损失转回3.72亿元，股票质押规模同比-25.25%至96.29 亿元，资产质量持续夯实。

    　　公募基金业务领先，投行业务持续修复。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为63.87、6.10 和89.39 亿元，同比分别-19.9%、+41.1%和-10.1%。经纪业务方面，2022 年公司股基成交额同比-6.6%至19.9 万亿元，市占率提升0.16pct 至4.0%；金融产品销售额同比-18.28%至5157.6亿元，截至2022Q4 公司非货基金保有规模为948 亿元，在券商中位列第三。2022 年公司IPO、再融资、债券融资规模分别为29.43/154.64/1420.76亿元，股债融资规模分别同比增长12.9 倍和4.6 倍，截至2023 年3 月31日IPO 排队项目47 家，投行业务加快复苏。2022 年公司集合/单一/专项资管规模同比-40.25%/-58.45%/-39.51%至2106.7/539.3/65.8 亿元，资产管理深化转型；公司旗下广发基金和易方达基金2022 年末非货规模分别为7,053 亿元和10,255 亿元，位列行业第三和第一。

    　　自营投资拖累业绩，债券衍生品为扩表方向。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为41.01 和22.00 亿元，同比分别-16.8%和-69.5%。

    　　公司利息净收入下滑主要系融出资金和其他债权投资利息收入减少，投资收益同比减少24.3 亿元，公允价值变动收益同比减少25.9 亿元，对业绩造成显著拖累。公司2022 年金融资产规模同比+28.4%至3,028 亿元，债券和衍生品头寸显著提高，分别同比增长26.2%/368.11%至445.4/26.4 亿元，公司积极推动自营业务去方向化，以有效熨平周期平滑波动。

    　　公司收费类业务具有较强韧性，资管业务优势突出，伴随投行业务的有效恢复，未来盈利有望得到明显修复。我们调整了盈利预测，2023-2024 年归母净利润为101.96 和112.41 亿元，同比分别+28.6%和+10.2%，2023 年3 月31 日收盘价对应PB 分别1.00 和0.91 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。