2022 年广发证券业绩符合我们预期

    　　公司2022 年营收同比-27%至251 亿元，归母净利润同比-26.9%至79 亿元，ROAE（公司口径）同比-3.4ppt 至7.2%，4Q22 净利润同比+22%/环比+160%至27 亿元，业绩符合我们预期。全年调整后管理费率同比+7.8ppt 至57.4%，期末自有资金杠杆率同比+0.2x/环比+0.1x 至3.99x。

    　　发展趋势

    　　财富管理分部表现与行业趋同。2022 年财富管理分部收入同比-19%至111亿元、占比+4ppt 至44%。1）经纪业务收入同比-20%至64 亿元、股基交易市占同比+0.1ppt 至4.01%。代销金融产品收入同比-29%至8 亿元、占比-1.5ppt 至13%，对应产品销售规模同比-18%至5158 亿元。期末代销金融产品保有规模同比+0.8%，其中代销非货基公募规模同比+21%至948 亿元。

    　　2）信用业务方面，两融利息收入同比-10%至55 亿元，期末两融余额同比-11.7%至830 亿元、市占同比+0.3ppt 至5.4%；股票质押利息收入同比-13%至6.6 亿元，表内股票质押余额同比-25%至97 亿元。

    　　公募业务贡献保持提升，私募股权有所拖累。2022 年投资管理分部收入同比-21.5%至99 亿元、占比+2.6ppt 至40%。1）广发资管收入/利润同比-15%/-33%至6.5/1.3 亿元，管理规模较年初-45%至2712 亿元，其中集合规模同比-40%至2107 亿元。2）公募基金方面，广发基金利润同比-18%至21 亿元，公募非货基AUM 同比+2%至7053 亿元；易方达基金利润同比-15%至38 亿元，公募非货基AUM 同比-17%至1.03 万亿元；两者合计利润贡献（考虑持股比例）同比+3ppt 至26%。3）私募股权方面，市场波动下广发信德利润同比-86%至1.2 亿元。

    　　场外衍生品业务高速发展；低基数下投行业务高速增长。1）2022 年机构与交易分部收入同比-58%至29 亿元、占比-9ppt 至11%。期末交易性金融资产同比+27%至1578 亿元、对应投资收益率同比-5.1ppt 至0.9%，其中，债券（ 同比+26% ）： 股票（ 同比+19% ）： 基金（ 同比+25% ）： 其他=28%:16%:40%:16%。此外，2022 年公司柜台市场发行产品规模同比+123%至4055 亿元，期末产品市值同比+85%至1719 亿元。2）投行分部收入同比+38%至6 亿元、占比+1ppt 至2%；股债承销规模同比均实现大幅增长，投行业务有所复苏。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2023 年盈利预测不变，引入2024 年盈利预测123 亿元。广发当前A 股对应2023/24e 1.0/1.0x P/B（剔除永续债）。维持跑赢行业评级，考虑市场回暖驱动板块估值修复，我们上调目标价7%至19.5 元，对应2023/24e 1.3/1.2x P/B（剔除永续债）及24%上行空间。

    　　风险

    　　交易额大幅萎缩、市场剧烈波动、监管政策不确定性。