事件：3月30日，广发证券发布2022年年报。

    受自营业务拖累业绩显著承压，资产管理业务核心优势维持。2022年实现营业收入251.32亿，同比-27%；归母净利润79.29亿，同比-27%。Q4单季度业绩大幅改善，营业收入76.17亿，同比+3%、环比+58%；归母净利润26.95亿，同比+22%、环比+160%。ROE7.23%，同比-3.44pct.总资产6173亿，同比+15%，归母净资产1201.46亿，较上年末+13%；资管业务仍为业绩贡献占比第一业务，资管、经纪、信用、自营、其他、投行占比分别为39%、28%、18%、6%、6%、3%。

    收费类业务-13%，主要受财富管理业务拖累。（1）财富管理转型稳步推进，受市场波动影响收入承压。经纪业务净收入63.87亿，同比-20%。Q4单季收入14.33亿元，同比-27%、环比-16%。公司股基交易量19.9万亿，同比-7%，降幅低于22年市场股基规模-10%的降幅，股基市占率4.02%。公司代销金融产品保有规模5158亿，同比+1%，代销非货币公募基金保有规模行业排名第3。代理买卖证券业务净收入40.79亿，同比-20%；交易席位租赁收入9.85亿，同比-17%；代销金融产品7.78亿，同比-29%.23年2月，公司调整组织架构，将零售业务管理总部更名为“财富管理与经纪业务总部”，持续夯实客户基础，强化财富管理转型，代销公私募保有规模市占率有望进一步提升。（2）投资银行业务快速恢复，股债融资规模收入高速增长。投行业务收入6.10亿元，同比+41%；Q4单季收入1.69亿元，同比+89%、环比+1%。公司完成IPO项目6单，IPO规模29亿，相较21年零规模实现突破，市占率达0.52%，行业排名位列第26；再融资规模155亿，同比+985%，市占率1.20%，位列行业第16；债券承销规模1421亿，同比+398%。公司投行团队实现扩充，目前保荐代表人194人，投行实力持续修复。（3）公募优势显著，资管收入整体稳健。资管业务收入89.39亿元，同比-10%。Q4单季收入22.61亿元，同比-13%、环比持平。资产管理规模净值2，711亿，较上年末-45%。集合资管、单一资管和专项资管净值规模分别为2107亿、539 亿、66亿，同比-40%、-58%和-40%。广发基金非货规模7053亿，位居行业第3；易方达基金非货规模10255亿，位居行业第1。广发基金和易方达基金合计对公司净利润贡献20.33亿，同比-17%，占公司归母净利润的26%，同比提升约4pct，持续发挥业绩稳定器作用。

    　　资金类业务-48%，自营受股债双杀影响下滑较大。（1）自营业务市场波动下承压，Q4快速反弹。自营业务收入12.65亿，同比-78%（主要受Q1和Q3随市场大幅波动自营亏损影响）；Q4业绩快速修复，自营业务收入13.13亿，同比+92%，环比扭亏为赢。公司自营总规模2867亿，同比+27%，其中权益规模382亿，同比+17%，非权益规模2484亿，同比+29%。公司作为场外衍生品业务一级交易商，不断提升产品创设、策略创新及交易销售能力；持续为机构客户提供以场外衍生品为载体的资产配置和风险管理解决方案。截至年末，公司柜台市场累计发行产品数量46061只，累计发行产品规模约15242亿元，期末产品市值约1719亿元。其中，22年新发产品数量15110只，新发产品规模约4，055亿元。（2）信用业务收入承压，两融市占率略增。利息净收入41.01亿，同比-17%；Q4收入10.08亿，同比-19%，环比-6%。公司两融余额为830亿元，同比-11.7%，降幅略小于市场，市占率同比+0.26pct至5.39%；股票质押式回购规模96.29亿，较去年末-25%。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。公司财富管理转型行业领先，控股广发基金、参股易方达基金在公募基金行业地位尤为突出，场外衍生品及研究所等机构业务均居行业前列，随着公司投行业务监管压力出清、业务逐步恢复。财富管理赛道长坡厚雪，作为高“含财率”公司，看好公司长期业绩表现。我们预期公司23/24/25年归母净利润为106.8/137.8/162.3亿元（原23/24年为126.7/155.1亿元），同比分别+35%/+29%/+18%。2023-2025年EPS分别为1.40/1.81/2.13元，PE估值23/24/25年分别为11.2/8.7/7.4倍。我们上调公司目标价至22.4元，对应2023年PE估值16倍（上市以来，估值中枢23倍），空间约40%。

    风险提示：券商业绩低于预期；监管政策收紧；股市低迷。