业绩概述： 22 年实现营收/ 归母净利润分别为251.3/79.3 亿元，yoy-26.6%/-27.0%；加权平均ROE 为7.23%，同比-3.44pcts；22Q4 实现归母净利润27.0 亿元，qoq+160.1%，yoy+21.8%。经纪/投行/资管/信用/自营收入（剔除其他业务收入）贡献分别为30.0%/2.9%/42.0%/19.3%/5.9%。

    　　股债规模双升推动投行业务大幅增长，资管地位持续稳固。1）投行业务：

    　　公司实现投行业务净收入6.10 亿元，yoy+41.1%。22 年公司股权承销金额184.07 亿元，较21 年增长近12 倍；债权承销金额1420.76 亿元，yoy+358.4%，发行债券188 期，yoy+370.0%。2）资管业务：公司实现资管业务收入89.39 亿元，yoy-10.1%，为第一大收入来源。期末广发资管、广发基金（持股55%）和易方达基金（持股23%）规模分别为2712/12497/15728 亿元，yoy-45.0%/+10.6%/-7.8%，广发基金和易方达基金利润贡献合计26%。3）经纪业务：公司实现经纪业务收入63.87 亿元，yoy-19.9%。

    　　非货公募基金保有规模948 亿元，在券商中位列第3，仅次于中信证券、华泰证券；股基成交额19.9 万亿元，yoy-6.6%，市占率提升0.16pct 至4.01%。

    　　两融规模下降，自营拖累业绩。1）信用业务：公司实现利息净收入41.01亿元，yoy-16.9%。公司两融余额为830.3 亿元，yoy-11.7%，市占率提升0.26pct 至5.39%；期末公司股票质押业务余额96.3 亿元，yoy-25.3%。2）自营业务：公司自营收入12.65 亿元，yoy-78.0%，是业绩下滑的主要原因。

    　　22Q1/Q2/Q3/Q4 自营业务净收入分别为-11.4/17.9/-7.0/13.1 亿元，四季度自营投资边际改善。

    　　投资建议：22 年公司压降管理费，主要是职工费用部分有所降低，提升利润率。考虑到公司资管优势地位稳固，投行业务持续复苏。我们预测公司23-25年归母净利润增速+29.8%/+18.5%/+13.3%。当前股价对应2023 年PB 为0.99 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场波动风险、业务风险、市场活跃度下降风险。