事项：

    广发证券发布2022 年年报，营业收入251 亿元（同比-26.6%），归母净利润79 亿元（同比-26.9%），加权平均ROE 7.23%（同比-3.44pct）；22Q4 营业总收入76 亿元（同比+3.2%），归母净利润27 亿元（同比+21.8%）。

    评论：

    受益于权益自营，Q4 业绩超预期。全年重资本业务（自营业务+信用业务）收入53.7 亿元（同比-49.8%），22Q4 为23.2 亿元（同比+20.4%）。资产端，杠杆显著抬升，期末杠杆7.67 倍（同比+1.43 倍），资产利用效率提升。重资本业务资产规模4035 亿元（同比+14.6%），增量资产投向自营：自营资产3017亿元（同比+28.4%），两融资产828 亿元（同比-14.8%），股质业务资产189亿元（同比-5.3%）。

    ①自营业务：第四季度明显改善。2022 年公允价值变动+投资净收益12.7 亿元（同比-78.0%），第四季度为13.1 亿元（同比+91.6%）。2022 年末公司权益自营占比高达13.3%，第四季度权益市场上行，带动公司自营业务收入增长，预计2023Q1 自营业务亦有望持续高增。

    ②信用业务：2022 年利息收入128.6 亿元（同比-5.9%），第四季度为33.1 亿元（同比-6.3%）。两融业务规模虽有所下滑，但主要是市场需求下行。公司两融市占率达5.38%（同比+0.34pct），增长明显。股质业务规模189.4 亿元（同比-5.3%）。信用减值损失转回3.7 亿元。

    公募基金业务占归母净利润比重提升至25.6%。资管业务收入89.4 亿元（同比-10.1%）。旗下广发基金及易方达基金合计贡献归母净利润20.3 亿元，占集团归母净利润比重25.6%（同比+3.1pct）。（1）广发基金：营业收入83.9 亿元（同比-10.2%），净利润21.3 亿元（同比-18.2%），ROE 21.0%（同比-7.6pct）；归属于广发证券净利润11.6 亿元。（2）易方达基金：营业收入139.2 亿元（同比-4.4%），净利润38.4 亿元（同比-15.4%），ROE 26.2%（同比-10.1pct）。归属于广发证券净利润8.7 亿元（计入联营合营企业投资净收益）。

    投行业务修复明显。（1）2022 年投行业务收入6.1 亿元（同比+41.1%），第四季度1.7 亿元（同比+89.3%）。收入明显增长，业务修复明显。IPO 规模29.4亿元（去年同期为0）；再融资规模154.6 亿元（是去年同期的10.85 倍）。债承规模1420 亿元（同比+358.4%）。（2）经纪业务收入63.9 亿元（同比-19.9%），第四季度为14.3 亿元（同比-26.9%）。股基交易量市占率4.45%（同比+0.30pct），市占率持续增长。

    投资建议：受益于权益类自营投资占比高，第四季度市场行情上行，公司自营业务增长明显，带动集团第四季度净利润超预期增长。投行业务持续修复，各项承销规模明显增长。财富管理大趋势下，持续看好公司资管业务增长与投行业务进一步修复带来的业绩增量。综合经济环境和市场风险偏好调整，我们给予2022/2023/2024 年EPS 预期为1.57/1.84/2.28（2023/2024 原预期：1.26/1.48元），BPS 分别为15.50/16.73/18.27 元，对应PB 分别为1.02/0.94/0.86 倍，ROE分别为10.14%/10.99%/12.49%。基于市场环境变化及同业可比估值，我们给予2023 年1.3 倍PB 估值，对应目标价20.1 元。维持“推荐”评级。

    风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。