事件：广发证券发布2022 年报，分别实现营业收入和归母净利润251.32、79.29 亿元，同比分别-26.6%、-26.9%，ROE 同比-3.44 pct 至7.2%，剔除客户资金后的经营杠杆同比+4.1%至3.84 倍。

    　　投资业务拖累业绩，资产质量保持稳健。收入端，2022 年公司经纪、投行、资管、利息、投资、其他收入分别为63.87、6.10、89.39、41.01、22.00、28.94 亿元，同比分别-19.9%、+41.1%、-10.1%、-16.8%、-69.5%、-22.7%，市场震荡下投资业务是业绩主要拖累；成本端，管理费用同比-13.5%至138.09 亿元，管理费用率同比增加8.35 pct 至54.9%；信用减值损失冲回3.72 亿元，资产质量保持稳健。

    　　大资管业务优势延续，投行业务实现突破。1）经纪业务，公司代买、席位租赁、代销净收入分别为40.79、9.85、7.78 亿元，同比分别-20.2%、-16.7%、-28.9%；2022 年公司股基成交额同比下滑6.60%，市占率略降0.02pct 至4.49%，代买与席位租赁净收入降幅大于成交额降幅，预计系费率进一步下行；弱市中基金代销规模下滑致使代销收入承压。2）投行业务，股债融资均实现大幅突破，2022 年IPO、再融资、债券承销规模29.43、154.64、1,420.76 亿元，再融资、债承规模同比分别+985%、+358%，后期有望进入加速增长阶段。3）资管业务，受资管新规正式落地实施叠加权益市场大幅震荡影响，公司资管规模同比-45%至2,712 亿元，其中，集合、定向、专项规模分别为2,107、539、66 亿元，同比分别-40%、-58%、-40%；截至2022 年末广发基金、易方达基金非货管理规模分别达7,053、10,255 亿元，排名行业第3、第1。

    　　市场震荡致使投资收入大幅下滑，金融资产规模持续扩张。1）信用业务，融资融券和股票质押业务顺应市场周期规模有所压缩，截至2022 年末公司两融余额同比-11.68%至830.25 亿元，优于全市场15.93%的降幅；自有资金场内股票质押规模同比-25.25%至96.29 亿元。2）投资业务，市场震荡下投资收益+公允价值变动损益大幅-69.5%至22.00 亿元，拖累公司整体业绩；但金融资产头寸保持扩张，截至2022 年末金融资产头寸同比+28.4%至3,028 亿元，主要系其他债权投资+30.3%至1,439 亿元、交易性金融资产中的公募基金和债券资产同比分别+25.2%、+26.2%至630.68、445.44 亿元。

    　　投资建议：我们看好广发证券凭借头部资管和公募基金子公司在大资管市场中的领先优势，预计公司2023-2024 年分别实现归母净利润109.80 和139.41亿元，同比分别+38.5%和+27.0%，3 月31 日收盘价对应PB 分别为0.91 和0.82 倍，给予增持评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；行业监管政策超预期趋紧风险。