归母净利润同比下降27%，ROE同比下降4pct。1）公司22年实现营业收入251.32亿元，同比-27%。实现归母净利润79.29 亿元，同比-27%，相较于前三季度降幅收窄。2）公司22 年实现年化ROE7.02%，同比下降3.63pct，较行业平均高出1.71pct。截至22 年末权益乘数3.99，同比+0.16。3）资管、经纪、利息、自营、投行净收入（剔除其他业务）贡献度分别为42%、30%、19%、6%、3%，其中资管占比提升3pct，自营占比降低14pct。

    　　投行如期复苏且23 年望带来更大增量，经纪两融市占率双双提升。1）公司22 年实现投行业务收入6.1 亿元，同比+41.08%。22 年公司股债承销规模合计达1719.1 亿元，市占率由21 年末0.37%升至1.42%；其中IPO 承销规模30.34 亿元，市占率恢复至0.58%，投行业务稳定恢复。2）22 年公司经纪业务市场份额由21 年末3.86%提升至4.02%，由于代销金融产品收入同比下滑29%至7.78 亿元，公司22 年经纪业务收入同比下降19.87%至63.87 亿元。3）22 年公司利息净收入同比降低16.83%至41.01 亿元。22 年公司两融余额830 亿元，市占率较21 年末提升0.26pct 至5.39%；股质利息收入6.58 亿元，同比-12.62%。

    　　自营资产中基金规模大幅增加，公募“双星”业绩有所下滑。1）截至22 年末公司金融投资类资产规模较年初增加28.35%至3028.2 亿元，其中基金规模大增25.22%至630.68 亿元。22 年自营收入同比下降78.04%至12.65 亿元。2）22 年实现资管业务收入89.39 亿元，同比降低10.12%。旗下易方达和广发基金22 年非货币市场型基金资产净值分别较年初下降17%、上升1%至9878.81、6765.07 亿元，行业分别排名第一和第三，其中股票混合型基金净值分别较年初下降16%、13%至5659.52、3864.39 亿元，净利润分别下降15%、18%至38.37、21.34 亿元。

    　　按年报调降大资管收入等指标，预测23-25 年BVPS 分别为15.15/16.10/17.27 元（原预测23-24 年为15.73/17.02 元）。采用SOTP 分部估值：1）大资管用可比公司PE 估值，高成长性给予20%估值溢价对应20xPE，对应544.60 亿元；2）其他分部按0.85xPB 估值，对应981.68 亿元。调整目标价至20.03 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　市场系统性风险；自营投资波动风险；政策超预期收紧。