投资要点：2022年第四季度公司自营收入大幅改善，投行业务加速复苏，受资本市场低迷影响经纪及资管业务表现不佳。中长期看，公司财富管理持续深化，参控股头部公募基金，受益于大资管行业发展契机。投行业务资格全面恢复，投行业务大幅回暖。合理价值区间20.20-23.31 元，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】广发证券2022 年实现营业收入251.3 亿元，同比-26.6%；归母净利润79.3 亿元，同比-26.9%；对应EPS 1.04 元，ROE 7.2%，同比-3.4pct。第四季度实现营业收入76.2 亿元，同比+3.2%，环比+58.3%。归母净利润26.9 亿元，同比+21.8%，环比+160.1%。第四季度公司营收及净利润显著提升，主要得益于公司自营收入的大幅改善。此外，公司投行业务加速复苏，但经纪及资管业务表现不佳。

    　　市场低迷，经纪业务持续承压。2022 年公司经纪业务收入63.9 亿元，同比-19.9%，占营业收入比重25.4%。第四季度经纪业务收入14.3 亿元，同比-26.9%，环比-16.3%。2022 年公司代销金融产品收入7.78 亿元，同比-28.9%，占经纪业务收入12.2%，同比小幅-1.6pct。公司两融余额830 亿元，同比-11.7%。2022 年全市场日均股基交易额10030 亿元，同比-9.3%；两融余额15404 亿元，同比-15.9%。

    　　投行业务加速回暖。2022 年公司投行收入6.1 亿元，同比+41.1%。第四季度公司投行收入1.7 亿元，同比+89.3%，环比+0.7%。2022 年，公司股权业务承销规模同比+1379.1%，债券业务承销规模同比+225.4%。股权主承销规模161.9亿元，排名第18；其中IPO 6 家，募资规模30 亿元；再融资10 家，承销规模132 亿元。债券主承销规模1515 亿元，排名第17；其中金融债、公司债、企业债承销规模分别为911 亿元、280 亿元、130 亿元。IPO 储备项目18 家，排名第12，其中两市主板8 家，北交所1 家，科创板1 家，创业板8 家。

    　　受市场波动影响，资管收入同比下滑，参控股公募基金利润贡献度高。2022 年公司资管收入89.4 亿元，同比-10.1%。第四季度资管收入23 亿元，同比-12.8%，环比+0.1%。截止2022 年末，广发资管管理规模2712 亿元，同比-45.0%；2022年四季度，广发资管的私募资产管理月均规模排名第七。此外，公司分别持有易方达基金及广发基金22.65%及54.53%的股权。2022 年，易方达基金管理的公募基金规模1.57 万亿元，同比-7.8%；净利润38 亿元，同比-15%；广发基金管理的公募基金规模合计1.25 万亿元，同比+10.6%；净利润21 亿元，同比-18%。

    　　上述两大基金合计对公司净利润贡献度为25%。

    　　四季度自营收入环比扭亏为盈。2022 年公司投资收益（含公允价值）12.6 亿元，同比-78.0%；我们认为主要原因为权益市场表现低迷，2022 年全年万得全A 指数累计下跌18.7%。第四季度投资收益（含公允价值）13.1 亿元，同比+91.6%，环比扭亏为盈。

    　　【投资建议】公司财富管理、投资管理业务等位居行业前列，投行业务的恢复将使得公司业绩持续回暖。我们预计公司2023-2025E 年EPS 分别为1.32、1.53、1.73 元，BVPS 分别为15.54、16.88、18.37 元，给予公司1.3-1.5x 2023E PB，对应合理价值区间为20.20-23.31 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。