事件：广发证券发 布2022年报，2022 年公司实现营业总收入251.32 亿元，同比-26.6%；归母净利润79.29 亿元，同比-26.9%；净资产收益率7.23%，同比-3.44pct。

    点评：

    经纪业务市占率小幅上行，部分抵消市场下行影响。经纪业务净收入63.87 亿元，同比-19.9%，营收占比25.4%，小幅提升2.1%。证券经纪业务方面，全年证券经纪业务净收入58.45 亿元，同比-20.9%，其中主要受市场下行影响，代理买卖证券业务/交易单元席位租赁业务/代销金融产品业务收入分别为40.79/9.85/7.78 亿元， 同比-20.22%/-16.72%/-28.92%。代买业务方面，公司全年股基交易量19.90万亿，同比-6.60%，市占率小幅上行0.16%至4.02%，部分抵消市场下行影响。我们推算公司净佣金率下滑至万分之2.94，同比下降0.5bp。

    代销业务方面，截至 2022 年 12 月末，公司代销金融产品保有规模较上年末增长 0.77%；代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第三。期货经纪业务方面，全年期货经纪业务净收入5.42 亿元，同比-6.76%。

    投行业务全面修复，业绩增速亮眼。投行业务手续费净收入6.10 亿元，同比+41.1%，营收占比2.4%，小幅提升1.2%。股权融资方面，公司重点布局半导体、医疗健 康和新能源汽车等行业领域和粤港澳大湾区，完成IPO/再融资项目6/11 单，承销金额29.43/154.64 亿元， 股权融资规模合计184.07 亿元，同比+1192%。债权融资方面，公司充分整合平台资源，加大力度开拓重点区域客户，项目储备量保持平稳增长，债券业务稳步发展，全年实现债券承销规模1420.76 亿元，同比+358%。

    大资管业务韧性较强，加速布局“一参一控一牌”，公募赛道成长可期。

    资管及基金管理业务手续费收入89.39 亿元，同比-10.1%，营收占比35.6%，提升6.5%，表现出较强韧性。资管业务方面，公司资产管理业务收入7.86 亿元，同比-23.6%，年内广发资管持续夯实主动管理、产品创设、渠道营销、合规风控、金融科技等核心能力，加强基础设施建设，完善运作机制，公司集合/单一/专项资产管理净值规模分别为2106.9/539.3/65.8 亿元，同比-40.3%/-58.45%/-39.51%。基金管理业务方面，公司基金管理业务净收入81.53 亿元，同比-8.6%。2022 年末，广发基金/ 易方达基金实现营收83.92/139.15 亿元， 实现净利21.34/38.36 亿元，非货基金管理规模分别为6741/9760 亿元。1 月18日，广发证券向证监会递交《公募基金管理人资格审批》材料，或将实现“一参一控一牌”，我们预计公司未来将加快公募化转型，抓住资管行业发展契机，实现业务成长性。

    投资业务大幅拖累业绩。公司自营业务收入12.65 亿元，同比-78%。

    为主要的业绩拖累因素，我们预计市场下行是公司自营业绩下滑主因。

    自营资产规模方面，2022 年末自营资产规模为3028.2 亿元，同比+28.4% 。其中， 交易性金融资产/ 其他债权投资规模分别为1578.0/1439.4 亿元，同比+26.8%/+30.3%。交易性金融资产中，债券/ 公募基金/ 股票规模分别为630.7/445.4/251.8 亿元， 同比+25.2%/+26.2%/+19.2%。

    两融市占率小幅提升，其他债权投资规模大幅增长。利息净收入41.01亿元，同比-16.8%，营收占比16.3%，小幅提升1.9%。公司融出资金利息收入54.56 亿元，同比-10.2%。受市场风险偏好下行影响，公司两融规模为885.38 亿元，同比-12.1%。市占率5.75%，小幅提升0.25%。

    其他债权投资利息收入30.36 亿元，同比-11.3%。公司全年加大债权投资规模，年末其他债权投资规模1439.38 亿元，同比+30.3%。

    盈利预测：我们认为，公司当期业绩主要是市场下行影响下，自营业绩下滑拖累所致。而公司公募资管布局已逐渐形成鲜明特色，表现出较强业绩韧性。我们看好公司投行业务的业绩修复和在财富管理、资产管理领域的成长性，建议关注。

    风险因素： 市场波动加剧，业务推进不及预期。