公募业务保持领先地位，场外衍生品发力，维持“买入”评级2022 年公司营业总收入/归母净利润为251/79 亿元，同比-27%/-27%，ROE 7.23%，较2021 年-3.44pct，期末杠杆率（扣客户保证金）3.81 倍，较年初+15%，业绩好于我们预期。2022 年公司大财富管理线条（广发基金+易方达基金+广发资管+代销）利润贡献预计26 亿，同比-20%，规模同比承压造成业绩下降，利润贡献32%。我们下调2023-2024 年交易量假设，下调公司2023-2024 年归母净利润预测至98.0/128.7 亿（调前103.8/136.5 亿），新增2025 年归母净利润预测156.5 亿元，对应2023-2025 年EPS 为1.3/1.7/2.1 元。公司旗下头部基金公司资产具有稀缺性，投行复苏明显，场外衍生品业务发力，看好公司2023 年各业务改善，当前股价对应2023-2025 年PB 0.9/0.9/0.8 倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。

    　　旗下基金保持行业领先地位，广发资管业务规模和利润同比下降（1）2022年广发基金营收/净利润84/21亿元，同比-10%/-18%，ROE 22%，利润贡献达15%。根据Wind数据，期末非货/偏股AUM 6741/3840亿，同比+1%/-17%，市占率4.33%/5.14%，较年初+0.17/-0.20pct，行业排名第3/3名。（2）2022年易方达营收/净利润139/38亿元，同比-4%/-15%，ROE 28%，利润贡献11%；期末非货/ 偏股AUM 9760/5627 亿， 同比-18%/-13% ， 市占率6.27%/7.53% ， 较年初-1.13/+0.01pct，行业排名第1/1名。（3）2022年广发资管营收/净利润6.5/1.3亿，同比-15%/-33%，期末资管规模2711亿，同比-45%。

    　　投行业务复苏，自营投资拖累业绩，场外衍生品业务发力（1）经纪：2022 年经纪业务收入64 亿，同比-20%，主要受市场活跃度同比下降影响，股基成交额市占率4.03%，较2021 年+0.16pct，代销收入7.8 亿元，同比-29%，代销非货基保有规模排名行业第3。（2）投行：2022 年投行业务收入6 亿，同比+41%，完成股权融资承销规模184 亿元（2021 为14 亿），债券承销规模1421 亿元（2021 为310 亿）。（3）2022 年自营投资收益12.7 亿，同比-78%，投资收益率0.88%。期末金融资产规模为1612 亿，同比+28%。场外衍生品业务明显发力，公司作为一级交易商于2022 年柜台市场新发产品1.5 万只，新发规模4055 亿，同比+123%，期末产品市值1719 亿，同比+85%，场外业务应收保证金同比+694%。

    　　风险提示：市场波动风险；财富管理、资产管理增长不及预期。