公募AUM 保持领先优势，投资收益拖累业绩，维持“买入”评级

    2022 前三季度公司营业收入/归母净利润分别为175.2/52.3 亿元，同比-35%/-39%，Q3 单季度净利润10.4 亿元，环比-64%，同比-62%，业绩低于我们预期。前3季度公司年化ROE 6.2%，较2021 年-4.4pct，期末杠杆率3.78 倍，较年初+2%。

    投资收益明显下降拖累业绩表现，其余各项业务符合预期。考虑到交易量萎缩和市场下跌，我们下调2022/2023/2024 年归母净利润预测至68.9/103.8/136.5 亿元（调前92.5/113.9/138.0 亿），同比-36%/+51%/+31%，对应EPS 为0.9/1.4/1.8 元。

    公司拥有优质且稀缺的头部公募基金资产，未来持续受益于居民财富向权益资产迁移的长逻辑，投行业务复苏，当前股价对应2022-2024 年PB 1.0/0.9/0.8 倍，估值具有安全边际，维持“买入”评级。

    广发基金和易方达AUM 保持行业领先，参股直投项目拖累联营投资收益（1）前3季度公司资管业务收入66.8亿元，同比-9%，预计主要为广发基金和广发资管贡献，Q3资管收入环比+9%，同比-10%。期末广发基金非货/偏股AUM(Wind 口径)6901/3918 亿， 环比+1%/-8% ， 市占率4.34%/5.48% ， 环比+0.13/+0.08pct，行业排名第3/3名。（2）前3季度公司对联营和合营企业投资收益3.9亿，同比-59%，Q3单季度0.5亿（2022Q1为0.7亿），环比-80%，预计主要由参股直投项目拖累，易方达业绩表现稳健。期末易方达非货/偏股AUM(Wind口径)10363/5488亿，环比-6%/-7%，市占率6.52%/7.67%，环比-0.26/+0.16pct，行业排名第1/第1。

    股市下跌拖累自营投资收益率，衍生品规模环比高增，投行有所复苏(1)2022 前3 季度市场日均股票成交额9546 亿元，同比-8.7%，公司经纪业务收入49.5 亿元，同比-18%，单Q3 经纪业务收入17 亿，环比+8%，同比-31%。Q3末融出资金827 亿，市占率5.73%，环比+0.06pct。(2)前3 季度投行业务收入4.4亿，同比+29%，单Q3 为1.7 亿，环比+35%，同比+101%。公司前3 季度完成4单IPO，IPO 规模21 亿元。(3)前3 季度公司自营投资收益亏损0.5 亿，主要受投资收益率影响，2022Q1/Q2/Q3 自营投资收益率为-0.8%/1.1%/-0.4%，预计受股市影响较大(2022Q3 沪深300 下跌15%，恒生指数下跌21%)。期末金融资产规模为1826 亿，同比+63%，环比+9%，其中衍生金融资产34 亿，环比+73%。

    风险提示：市场波动风险；公募保有规模扩容不及预期。