投行稳步恢复，投资拖累业绩

    2022 年前三季度归母净利润52 亿元，同比-39%；营业收入175 亿元，同比-35%。加权ROE 为4.82%（未年化），同比大幅下滑3.75pct。22Q3 单季度归母净利润10 亿元，同比-62%。公司投行业务有序恢复，其余业务均有下滑，其中投资发生净亏损，同比下滑101%，拖累业绩。信用减值损失冲回2 亿元，对业绩正贡献。考虑当前市场环境，下调盈利预测，预计2022-24EPS 为0.84/1.18/1.46 元（前值1.21/1.39/1.63 元）。预计2022 BPS为14.54 元（前值14.78 元）。考虑到公司资管优势显著，给予A 股2022E PB为1.8 倍（可比公司均值：1.26 倍），H 股估值2022E PB 为0.8 倍（可比公司均值：0.49 倍），对应目标价为人民币26.17 元和12.73 港币（前值：人民币26.60 元/13.47 港币）。维持A 股和港股“买入”评级。

    投行业绩稳步恢复，收入实现大幅增长

    投行业务加大力度开拓重点区域客户，并持续加强尽职调查、风险管理和质量管控，业绩稳步恢复。22Q3 公司IPO 业务规模为6 亿元，去年同期未开展业务；再融资、债券承销业务规模分别为61、372 亿元，同比分别+721%、+221%。22Q3 单季度投行净收入2 亿元，同比大幅增长101%，修复明显。

    前三季度投行净收入4 亿元，同比+29%。

    资管贡献保持高位，经纪收入随市下滑

    公司资管业务积极拓展市场，提升综合服务能力，22Q3 单季度资管净收入23 亿元，环比+9%，有所改善，但同比-10%，仍有小幅下滑。前三季度累计实现资管净收入67 亿元，同比-9%，但收入贡献仍处高位，占营收比例为38%。公司多渠道多场景开发，做大做强零售客户基础。经纪业绩随市场有所下滑，前三季度经纪净收入50 亿元，同比-18%。22Q3 单季度经纪净收入17 亿元，同比-31%。

    投资拖累业绩，减值冲回对业绩正贡献

    受市场波动影响，22Q3 单季度投资亏损7 亿元，同比-161%，环比-139%，但略好于22Q1（22Q1 单季度亏损11 亿元）。前三季度累计投资亏损0.5亿元，同比-101%，大幅拖累业绩。信用业务有所下滑，前三季度利息净收入31 亿元，同比-16%，22Q3 单季度利息净收入11 亿元，同比-16%。此外，前三季度信用减值损失冲回2 亿元（21 前三季度累计信用减值损失4亿元），对业绩正贡献。

    风险提示：业务发展不及预期，市场波动。