事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入175 亿元（YoY-35%），归母净利润52 亿元（YoY-39%），EPS 为0.67 元（YoY-41%），加权平均ROE 为4.82%（YoY-3.75pct）。其中三季度实现营业收入48 亿元（YoY-46%），归母净利润10 亿元（YoY-62%）。

    整体来看：1）自营收入大幅下滑拖累业绩。前三季度公司营收同比-35%，归母净利润同比-39%，主要受资本市场波动影响，自营业务收入同比-101%。2）ROE 同比下滑，杠杆倍数略有下降。前三季度公司ROE 为4.82%，同比下滑幅度较大；截至9 月底公司杠杆倍数为3.83，较22H1 的3.92 有所下滑。3）从收入结构看，资管占比最高，投行增速最快。前三季度，资管、经纪、信用业务业绩贡献最大，分别达38%、28%、18%；投行业务增速最快，达29%。

    资管优势保持领先，经纪业务随市回落，投行业务恢复增长。1）公司前三季度资管业务收入同比-9%至67 亿元，旗下两大公募基金规模优势稳固，维持排名行业前列。Wind 数据显示，截至9 月底，易方达基金资产净值达15338 亿元，较去年底-8%，排名行业第一；广发基金资产净值13065 亿元，较去年底+18%。2）前三季度全市场日均股基成交额10385 亿元，同比-7%，公司经纪业务收入同比-18%至50 亿元，低于市场成交额增速。3）自去年7 月份投行业务资格恢复以来，投行业务开始逐步修复，前三季度实现收入同比+29%至4 亿元。

    信用业务有所下滑，自营业务拖累业绩。1）截至Q3，全市场两融余额15383 亿元，较去年底-16%，公司融出资金规模827 亿元，较去年底-15%，两融业务规模随市回落，信用业务收入同比-16%至31 亿元。

    2）公司自营业务大幅下降101%至-0.5 亿元，主要受资本市场波动影响，投资收益同比-64%。

    投资建议：维持买入-A 投资评级。公司在公募领域优势显著，且投行业务稳步修复。我们预计公司2022 年-2024 年归母净利润分别为69亿元、92 亿元、112 亿元，给予公司目标价16.3 元，对应1.1x2022E P/B.

    风险提示：流动性大幅收紧/投行业务恢复不及预期/行业竞争加剧