业绩回顾

    　　广发证券业绩符合我们预期

    　　1H22 公司营收同比-29%至127 亿元，归母净利润同比-29%至42 亿元，报告期年化ROAE（公司口径）同比-3.9ppt 至7.8%，业绩符合我们预期；Q2归母净利润同比-14%/环比+122%。1H22 调整后管理费率同比+6.5ppt 至54%，2Q22 末自有资产杠杆率同比+0.12x/环比+0.19x 至4.0x。

    　　发展趋势

    　　零售交易份额持续提升，投行业务有所修复。1）1H22 财富管理分部收入同比-14%至58 亿元。经纪业务收入同比-8%至32 亿元，Q2 同比-7%/环比-4%。

    　　股基交易市占同比+0.2ppt 至3.99%、佣金率同比-8%至万2.2，对应代理买卖净收入同比+4%。市场波动下产品销售规模同比-19%至2567 亿元、产品保有规模较年初+3%，对应代销金融产品收入同比-37%至3 亿元。1H22 两融利息收入同比-5%至28 亿元，期末两融余额较年初-11%至833 亿元、市占较年初+0.07ppt 至5.3%。股质收入同比-11%至3.4 亿元，期末股票质押余额较年初-11%至115 亿元。2）投行分部收入同比+5%至2.7 亿元。股权承销规模75 亿元、债券承销规模663 亿元（vs.1H21 承销规模49 亿元）。

    　　公司项目储备丰富，我们预计有望抓住注册制机遇实现较快修复。

    　　投资管理业绩下滑、券商资管及私募股权有所拖累。1H22 投资管理分部收入同比-34%至44 亿元。1）券商资管方面，期末规模较年初-26%至3629亿元。广发资管或受固收类市场波动影响，业绩同比大幅下滑，1H22 收入/利润同比-64%/-96%至2.2 亿元/1154 万元。2）公募业务相对平稳，广发基金净利润同比-21%至10 亿元，非货基AUM 较年初+2%至6817 亿元；易方达净利润同比-6%至17 亿元，非货基AUM 较年初-8%至1.1 万亿元。3）私募股权受市场波动影响盈利下滑，广发信德净利润同比-88%至0.8 亿元。

    　　机构与交易受市场影响承压明显。1H22 交易及机构分部收入同比-57%至16亿元。1）期末交易性金融资产较年初+32%至1642 亿元，其中债券:股权:

    　　基金:其他=28%:17%:40%:16%，对应投资收益率同比-8.4ppt 至0.9%。2）机构业务方面，1H22 公司柜台市场新发产品规模同比+43%至922 亿元，期末公司资产托管和基金服务总规模较年初+2%至5349 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　基于资本市场波动，我们下调投资收益率假设，下调2022/23 年盈利预测4%/7%至95/114 亿元。当前股价对应2022/23 年1.1x/1.0x P/B。维持跑赢行业评级，下调目标价4%至22.1 元，对应2022/23e 1.5x/1.4x P/B， 较当前股价有34%的上行空间。

    　　风险

    　　交易大幅萎缩、市场剧烈波动、监管政策不确定性、资管业务增长不及预期。