事件
2022 年8 月31 日，广发证券发布2022 年上半年业绩，营收同比-29.5%，归母净利润同比-28.7%
2022 年上半年，公司共实现营业收入127.04 亿元，同比下滑29.5%；实现归母净利润42.0 亿元，同比下滑28.7%；加权平均ROE 为3.90%；归母股东权益1094.17 亿元，同比增加9.2%。
简评
财富管理转型推进，网点建设加码市占率稳步提升（1）经纪业务：2022H1 经纪手续费净收入同比下滑9.7%至29.59 亿，但由于加快业务转型和推进网点建设，公司股基市占率稳步提升。2022 年上半年沪深股基单边成交额124.56万亿元，同比增长7.6%，而公司股基交易额从8.84 万亿同比增长12.9%至9.98 万亿，股基市占率提升0.19pct 至4.01%，公司上半年共新设营业部21 家，其中广东、浙江、福建、江苏、四川等地新增较多，贡献主要增量；市场波动下，新发基金销售下滑致公司代销业务承压。2022 上半年全市场新成立基金份额共6669.6 亿份，同比减少58.3%，其中偏股型占34.2%；而广发证券代理销售各类金融产品总额同比下滑59.3%至2566.56 亿元，受行业影响较大，但同时，公司代销保有规模较年初增长3.2%，其中非货保有位列券商第三，财富管理转型渐行渐近，移动APP 用户数实现较年初增长4%，易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达1,117 亿元，成效良好。
（2）两融业务：2022H1 公司融出利息收入同比下滑4.6%至27.8 亿元，上半年沪深A 股两融余额较年初下降12.5%至1.60万亿，而广发证券期末余额833.44 亿，市场占有率5.20%，同比提升0.06pct。因此整体来看，公司在财富业务线的团队建设、培训体系较为完善，客户粘性较强，预计下半年有望伴随市场进一步扩容而释放盈利弹性。
广发基金货币规模跃升，资管端能力稳健提升
2022H1 公司资产管理手续费净收入同比微减8.5%至44.19 亿元。其中公募基金方面，截至6 月底，参股子公司易方达基金约为1.58 万亿，控股子公司广发基金资产净值约为1.28 万亿，分别位列行业第一、第二；非货币基金规模分别为1.10 万亿和0.68 万亿，排名第一、第三。其中，广发基金管理资产规模同比增长22..0%，非货规模同比增长12.8%，市占率从4.5%提升至4.8%，其货币基金规模较年初增长36.1%至0.44 万亿，同比增长34.5%，排名从第六名跃升到第二名，仅次于天弘基金。2022H1，广发基金实现营收39.3 亿元，净利润10.0 亿元，占广发证券营收和净利比重分别为31.0%和23.9%，贡献突出。
投行业务稳健再出发，储备充足拥抱全面注册制机遇2022H1 公司投资银行手续费净收入同比增加5.3%至2.74 亿元，上半年公司完成IPO 主承销3 家、再融资4 家，股权融资金额合计75.34 亿元，IPO 和再融资排名分别回升到第16 和22 名；债务融资方面，主承销发行项目87 期，金额662.91 亿元，排名回升到第13 名，发展势头迅猛；据Wind 统计的交易所披露数据显示，目前广发证券股权类在审项目23 个，获批推进有5 个，债券类在审项目28 个，获批推进有60 个，储备项目市场排名更为靠前，主因公司在风险事件后快速加大稳健布局，目前投行团队人数已经超过此前规模达到700 余人，保代数量约190 人次，未来将在重点区域重点突破，拥抱全面注册制的改革红利，预计该业务有望继续保持高增长。
充分把握固收投资机会，自营收益环比回暖
二季度以来，公司充分把握固收类资产例如货币基金、利率债、票据的投资机会，公允价值变动损益环比稳健增加66.1%，我们预计6 月底公司自营部门固收头寸约占比90%左右；此外，2022 年公司逐步加大对低风险、非方向性投资的布局，比如定增、大宗交易、做市业务等，衍生金融工具名义金额同比增长48.3%至6103.7 亿元，其中股衍类名义本金同比增长89.8%至581.2 亿元，场外期权等名义本金同比增加399.3%至384.9 亿元；预计伴随持仓结构化调整自营投资的稳定性将会逐步提升。
盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024 年将分别实现营业收入277.7 亿元、347.5 亿元、417.9 亿元，同比增速为-18.9%、25.1%、20.3%；实现归母净利润98.3 亿元、126.1 亿元、153.4 亿元，同比增速-9.4%、28.3%、21.6%；对应BVPS 为15.3 元、20.3 元、23.0 元每股。按照8 月30 日A 股收盘价，对应2022-2023年PB 估值约为1.05 倍和0.80 倍，维持“买入”评级。
风险提示：A 股成交量下滑；注册制推行不及预期；宏观经济剧烈波动等。