报告导读

    投资收益拖累业绩，后续期待投行业务恢复+资管持续贡献利润。

    投资要点

    业绩概览

    22Q1 广发证券实现营业收入47.7 亿元，同比减少42.6%；归母净利润13.0 亿元，同比减少48.7%，受投资收入减少拖累，业绩低于预期；加权平均净资产收益率1.22%，同比下降1.34pct。分业务条线来看，22Q1 经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为-10%/27%/-1%/-16%/-167%，占总营收比重分别为35%/3%/49%/21%/-24%。

    资管收入基本持平

    权益市场波动影响资管业务：22Q1 广发证券资管业务净收入23.4 亿，同比减少1%。年初至今权益市场波动较大，公募基金管理规模出现下滑，但易方达和广发基金仍然保持业内领先地位。根据Wind 数据，截至4 月29 日，易方达和广发基金非货基AUM 分别为10,844/6,289 亿元，排名市场第1/3。

    养老金将助推公募市场扩容：上世纪80 年代美国开启养老金制度改革后为共同基金市场带来大量资金，根据ICI 统计，2020 年末IRA 计划中的45%用于购买共同基金。2022 年4 月21 日，国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》，规定个人养老金实行个人账户制度，账户资金可用于购买符合规定的银行理财、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品。我国个人养老金制度推进有望助推公募市场扩容，易方达、广发基金作为头部公司将受益。

    经纪业务小幅下滑

    22Q1 广发证券实现经纪业务净收入16.5 亿元，同比减少10%，预计代买收入和代销金融产品收入均出现不同程度下滑，但代销收入下跌幅度更大。根据中基协的数据，广发证券代销股票+混合公募基金保有规模/非货基保有规模长期在券商中排名前三，短期承压不影响后续代销能力。

    投行业务部分恢复

    22Q1 广发证券实现投行业务净收入1.5 亿元，同比增长27%，主要是因为21Q1基数较低且投行业务正在从风险事件的影响中逐步恢复。根据Wind 数据统计，公司22Q1 股、债承销规模分别为21/415 亿元，市占率分别为0.5%/1.8%，同比提高0.5/1.7pct。截至4 月28 日，广发证券IPO 储备项目15 个。

    自营收入拖累业绩

    22Q1 广发证券实现投资净收入-11.4 亿元，同比大跌167%，判断系21Q1 基数较高（同比增长48%）以及22Q1 资本市场波动较大叠加公司自营方向性敞口相对较高所致。

    盈利预测及估值

    受投资收益拖累，公司22Q1 业绩低于预期，后续期待投行业务逐步恢复以及资产管理+财富管理业务链持续提高业绩贡献。预计2022-2024 年归母净利润增速为-3%/26%/22%，对应BPS 为14.97/16.19/17.68 元每股。给予公司2022 年1.5 倍PB，对应目标价22.45 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济大幅下行；投行业务恢复情况不及预期。