投资要点

    广发证券发布2022 年一季报：报告期内分别实现营业收入和归母净利润47.74和13.03 亿元，同比分别-42.6%和-48.7%；加权平均净资产收益率同比下滑1.34pct 至1.2%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初提升2.9%至3.80 倍。

    资金类业务是业绩增长主要拖累，减值计提冲回增厚业绩。收入端，2022Q1 公司分别实现收费类和资金类业务收入42.59 和-0.72 亿元，同比分别-3.6%和-102.3%，一季度权益市场加剧震荡下公司整体收入增长承压，其中自营投资业务是主要拖累；支出端，管理费用同比-34.0%至25.64 亿元，管理费用率同比+8.31pct 至59.5%；信用减值损失冲回1.25 亿元，同比大幅减少2.42 亿元，经过此前两年大幅计提减值业务风险已基本出清，资产质量得以夯实。

    低基数下投行收入同比增长，资管业务韧性十足。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为16.54、1.50 和23.40 亿元，同比分别-9.8%、+27.0%和-1.3%；Q1 市场股票成交额同比+6.7%，公司代理买卖证券款较年初+1.9%至1,291 亿元，经纪业务收入同比下滑预计主要系佣金费率下降叠加金融产品代销收入承压；投行收入在去年同期低基数上保持增长，据Wind 统计22Q1 公司实现IPO/债券承销规模11.27/440.79 亿元，同比有显著回暖；大资管收入同比基本持平，彰显十足韧性，预计广发基金、易方达基金和广发资管业绩平稳。

    市场大幅回调致使投资业务显著承压，金融资产扩表趋势延续。资金类业务方面，利息净收入、投资业务收入分别为9.90、-10.62 亿元，同比分别-15.5%、-156.3%；Q1 沪深300 累计下跌14.5%，债券市场亦有明显波动，股债市场双杀制约公司投资业务表现，市场震荡不改扩表趋势，Q1 末金融资产规模较年初+11.8%至2,639 亿元，其中交易性金融资产增长318 亿元是主要扩表方向；利息净收入下滑预计主要系两融及股权质押业务规模下滑，截止Q1 末公司融出资金、买入返售金融资产分别较年初-9.0%、-8.1%至885.18、183.73 亿元。

    盈利预测及评级：我们看好主动管理市场扩容趋势中广发证券在资产端具备的核心竞争优势，短期波动不改长期成长空间。我们调整了盈利预测，预计公司2022-2023 年归母净利润为78.45 和114.91 亿元，同比-27.7%/+46.5%,对应4 月29 日收盘价的PB 分别为1.06、0.96 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、股票质押和债券投资出现信用风险。