事件：广发证券披露2021 年三季报，略好于预期。3Q21 实现营收88.6 亿元，同比增23%，归母净利润27.5 亿元，同比增15%；9M21 归母净利润86.4 亿元，同比增6.2%（三季报前瞻中我们预测84.8 亿），略好于预期；9M21 加权ROE（未年化）8.57%，同比减少0.08pct。

    　　公募资管为业绩增长引擎，投行与投资造成短期拖累。业绩构成看，9M21 证券主营收入237 亿（不含商贸及汇兑损益等），其中资管业务收入占比最高达31%，经纪占25%、投行占1.4%；重资本收入占比41%。业绩归因看，证券主营收入同比增17%，资管（含广发基金和广发资管）、经纪、长股投（主要是易方达）正向拉动主营增速分别为13.1pct、4.9pct、2.7pct；投行、投资拖累主营增速分别为1.2pct、5.9pct。9M21 各项收入同比增速如下：长股投+136%、资管+56%、经纪+20%、投行-42%、投资-19%。

    　　一控一参公募均为基金行业龙头，业绩、规模持续高增。通过控股广发基金54%股权、参股易方达22.7 %股权，公司拥抱居民增配权益时代红利。3Q21 资管业务收入同比+36%，9M21 同比+56%；长股投收益3Q21 同比+5%，9M21 同比+126%。易方达、广发基金非货公募AUM 为11192、6292 亿元，同比分别+66%、+33%，规模分列行业第1、第3 名。1H21 广发基金、易方达分别实现净利润12.7、18.4 亿元，同比分别+40%、+76%，合计贡献归母利润19pct；同期广发资管及PE 和另类子公司合计贡献归母利润26pct。考虑到资管持续高增，预计2021E 公司投资管理类子公司合计贡献归母利润接近5 成。

    　　经营杠杆、投资资产环比下降，信用资产环比上升。3Q21 公司经营杠杆3.69 倍，环比下降0.17 倍，较年初略增0.08 倍。3Q21 投资类资产2098 亿元，环比-4%（因其他债权投资下降），比年初+5%。测算得公司年化负债成本率3.63%（2020 年3.46%）。信用资产方面，3Q21 融出资金环比+3%，比年初+12%；买入返售资产环比+5%，比年初+12%。

    　　财富转型加快，上半年代销收入同比增近2 倍，非货基代销保有规模列综合性券商第三。

    　　公司1H21 代销金融产品（含基金、信托及其他）总保有量同比增45%，6 月末代销非货基保有量841 亿，其中股票及混合公募保有量785 亿，均列综合性券商第三名。1H21 实现代销净收入5.1 亿，同比增191%，其中代销基金收入3.6 亿元，同比增143%。

    　　投行业务收入后续将逐渐回升。公司2020 年7 月因康美事件投行受到处罚，2021 年1月保荐资格、7 月债券承销资格相继恢复。2020 与9M21 投行收入仅6.5 与3.4 亿元；目前公司不少于5 家IPO 企业在会排队，预计后续投行收入将逐步恢复。

    　　投资分析意见：维持广发证券买入评级，下修2021 年盈利预测，上修2022 和23 年盈利预测，维持首推组合。考虑到今年投资业务承压，下调2021 年投资规模与收益率假设进而下修2021E 盈利；上调2022-23 年资管规模假设从而上修2022-23E 盈利预测；预计2021-2023 年公司归母净利润109、149、180 亿（原预测121、148、178 亿），同比增速分别为9%、37%、21%。当前收盘价对应动态PE 分别为15、11、9 倍。

    　　风险提示：股票市场大幅下跌。