券商中长期良好确定性来自改革创新红利。广发证券背靠珠三角高净值人群和民营企业沃土，民营机制带来的企业经营活力犹在。广发证券在新任管理层领导下，依托广发基金和易方达基金等优质公募基金子公司，业绩有望持续改善。

    　　我们预计2021 年公司净利润增长幅度26%，维持公司A/H 股“增持”评级。。

    　　 归母净利润符合预期，增长2.38%。2021 年上半年，广发证券实现营业收入180.07 亿元，同比增长26.76%；实现归母净利润58.88 亿元，同比增长2.38%；当期基本EPS 为0.77 元，同比增长2.67%；加权平均ROE 为5.87%，同比减少0.25 个百分点；期末归属母公司普通股股东BVPS 为13.15 元。

    　　 财富机构资管稳健成长，投行业务仍待复苏。截至2021 年6 月末，广发证券财富管理、交易及机构、投资管理业务板块分别实现营业利润30.91 亿、30.98 亿和36.00 亿元，同比增长3.92 亿、4.50 亿和3.18 亿元，三板块营业利润增长均超10%。投行业务重启进度仍较为缓慢，上半年投资银行板块实现营业利润0.83 亿元，同比下降1.29 亿元。

    　　 投资管理：公募子公司业绩出众，带动板块业绩稳步增长。2021 年上半年，投资管理板块对归母净利润贡献达34.2%。广发资管、广发信德、广发基金和易方达基金分别实现净利润2.90 亿、6.11 亿、12.73 亿和18.41 亿，同比-38%、-22%、+40%、+76%，公募子公司表现优异。公募子公司中，截至2021 年6月末，广发基金管理的公募基金规模达10,650.80 亿元，较2020 年末上升39.51%，非货币基金规模6,221.93 亿元，行业排名第3；易方达基金管理的公募基金规模达15,598.64 亿元，较2020 年末上升27.32%；非货币基金规模10,657.68 亿元，行业排名第1。

    　　 财富管理：股基代理交易份额下滑，财富管理转型稳步推进。2021 年上半年，广发证券代理股基成交金额8.84 万亿元，同比增长16.71%；股基交易市场份额由4.00%下滑至3.82%。金融产品方面，2021 年上半年代销金融产品规模3150 亿元，同比上升6.30%。2021 年2 季度末，非货币公募基金保有规模841亿元，位列总排名第18 位，证券行业第三位。

    　　 投资银行：调整组织架构，静待业务重启。组织层面，广发证券2020 年末开始积极推动投行组织架构调整，撤销投行业务管理总部、投资银行部等夹层部门，由投行业务管理委员会直接对业务部门的经营与风控进行管理，推动组织管理扁平化，加强风险控制。业务层面，2021 年上半年广发证券无股权融资项目，实现债券承销49.02 亿元。郎酒和百合生物项目是股权保荐业务重启的重要观察点。

    　　 推动管理层年轻化与内部挖潜，重视资管业务背景。7 月，广发证券宣布现任总经理林传辉担任新董事长，并聘任易阳方、辛治运、李谦和徐佑军为副总经理，聘任孔维成为首席风险官。广发证券新一届公司领导团队以70 后为主，均来自公司内部提拔，展现了公司管理层对广发证券文化的传承与创新。半数新任高管先前任职于公募及资管子公司，体现了广发证券对资管行业发展的高度重视， 风险因素：A 股成交额大幅下降，投行业务重启进度不及预期，公募业务增速放缓，股权质押风险暴露。

    　　 投资建议：考虑其2021 年中报经营数据及公募子公司业绩表现，我们调整广发证券2021/2022 年EPS 预测至1.66/1.82 元，调整BVPS 预测至14.09/15.91元（原预测EPS 1.63/1.81 元，BVPS 14.06/15.90 元），新增2023 年EPS 及BVPS 预测2.03 元、17.93 元。券商中长期良好确定性来自改革创新红利。广　　发证券背靠珠三角高净值人群和民营企业沃土，民营机制带来的企业经营活力犹在。广发证券在新任管理层领导下，依托广发基金和易方达基金等优质公募基金子公司，业绩有望持续改善。我们预计2021 年公司净利润增长幅度26%，维持公司A/H 股“增持”评级，给予A/H 股目标价20.4 元/15.3 港元，分别合2021 年1.45/0.9 倍PB。