事件
广发证券披露2021 年半年报。2021 年上半年，公司实现营业收入180.07 亿元，同比+26.76%；实现归母净利润58.88 亿元，同比+2.38%；加权平均ROE 为5.87%，同比-0.25 个百分点。截至上半年末，公司总资产5056.52 亿元，较年初+10.53%；归母股东权益1002.43 亿元，较年初+2.12%；每股净资产为13.15 元/股，较年初+2.09%。
简评
长期业绩受益于财富管理需求，短期业绩受管理费用拖累。
上半年度，公司的代销金融产品业务净收入和基金管理业务净收入分别占营业收入的2.87%和24.09%，高于上市券商平均水平；依托财富管理相关收入的高速增长，公司半年度营业收入创历史第二好水平，全年营业收入有望创历史新高。与此同时，公司发生管理费用79.03 亿元（同比+37.56%），导致归母净利润同比增速偏低；其中，职工费用56.71 亿元（同比+34.50%），既是因为上年度业绩向好，也是因为公司主动挽留骨干人才；基金及资管计划代销佣金支出10.64 亿元（同比+94.78%），主要因为广发基金的业务量大幅增加。上述举措虽然拖累了短期业绩，但也是长期可持续发展的必然之举。
财富管理：持续巩固优势，代销收入同比增两倍。上半年，公司实现经纪业务手续费净收入35.38 亿元（同比+24.00%）；实现利息净收入24.13 亿元（同比+33.59%）。①传统经纪业务方面，公司股票基金交易总金额8.84 万亿元（同比+16.71%，市占率由去年同期的3.97%回落至3.82%），手机证券用户数超过3490 万（较上年末+9%）。②代销金融产品方面，公司实现代销金融产品销售净收入5.17 亿元（同比+190.92%），代销金融产品总金额3150.06 亿元（同比-1.70%），代销金融产品保有规模同比+44.84%。
③两融业务方面，公司融资融券业务期末余额916.63 亿元（较上年末+8.72%，市场份额由去年同期的5.21%回落至5.14%）。④股票质押业务方面，公司通过自有资金开展场内股票质押式回购业务余额为122.26 亿元（较上年末-2.11%），新计提买入返售金融资产减值损失2.68 亿元。
资产管理：广发基金与易方达基金大放异彩。上半年，公司实现大资管业务手续费净收入48.29 亿元（同比+69.05%）。①广发资管不断完善运作机制，资产管理净值3310.44 亿元（较年初+8.90%，行业排名10），单年二季度私募主动管理资产月均规模排名行业第5，资产管理报酬率同比有所回落。②广发基金管理的公募基金规模10650.80 亿元（较年初+39.51%），剔除货币市场型基金后的规模合计 6221.93 亿元（较年初+23.02%，行业排名第3）。③易方达基金管理的公募基金规模15598.64 亿元（较年初+23.02%），剔除货币市场型基金后的规模合计 10657.68 亿元（较年初+32.25%，行业排名第1）。
自营投资：加仓基金与股票，收益率有所回落。上半年，公司实现“投资收益+公允价值变动收益-对联营和合营企业的投资收益”39.41 亿元（同比-20.53%）。公司持续扩大金融投资规模，交易性金融资产余额1022.37亿元（较年初+50.92%），其他债券投资余额1146.35 亿元（较年初-4.62%）。交易性金融资产中，基金余额（460.83亿元，较年初+119.26%）和股票余额（147.49 亿元，较年初+57.95%）的占比提升，债券余额（225.25 亿元，较年初-4.68%）的占比下降。由于股市行情平淡，公司的投资收益率同比回落，进而导致投资收益同比较少。
投资银行：监管处罚引发短期阵痛。上半年，公司实现投行业务手续费净收入2.60 亿元（同比-38.22%）。
受监管处罚的影响，公司上半年没有完成股权融资项目，债券主承销金额仅49.02 亿元（同比-90.39%）。公司保荐机构资格已于2021 年1 月恢复，债券承销业务文件受理资格即将于2021 年7 月恢复，所受监管处罚的利空将逐步出清。
投资建议：上调“买入”评级。公司在2021 年证券公司分类中重获AA 级，合规风控能力显著改善，再度暴雷的可能性降低。7 月，公司高管团队完成新老交替，形成“60 后+70 后+80 后”的年龄梯队，多位高管有大资管行业的从业经历，契合财富管理时代的新需求。我们预计公司2021-2022 年BVPS 分别为14.11 元和15.49元，给予1.8 倍2021 年末市净率，对应目标价25.40 元，上调广发证券（000776.SZ）至“买入”评级。
风险提示：股市行情及交易情绪低迷；证券业监管政策趋严。