投资要点：公司 财富管理持续深化，二季度末基金代销保有量位居券商第三。参控股头部公募基金，受益于大资管行业发展契机。投行业务资格全面恢复，考虑到公司积极调整，预计未来投行业务有望触底反弹。合理价值区间22.82-25.67，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】广发证券2021 年上半年实现营收180.1 亿元，同比+26.8%；归母净利润58.9 亿元，同比+2.4%；对应EPS 0.77 元，对应ROE 5.87%。二季度实现营业收入96.9 亿元，同比+9.8%，归母净利润33.5 亿元，同比-9.1%。公司上半年资管及资本中介业务表现优异，自营和投行业务表现不佳。经纪/承销/资管/利息/自营分别占营业收入的20%/1%/27%/13%/22%。

    　　持续推动财富管理转型，基金代销保有量排券商第三。受益于市场交易量整体回暖，公司2021 年上半年实现经纪收入35.4 亿元，同比+24.0%；实现股票基金成交金额8.84 万亿元（双边统计），同比+16.71%。2021 年上半年全市场交投活跃，全市场日均股基交易额9662 亿元，同比+21.4%，两融余额17842 亿元，较年初+10.2%。公司深化财富管理转型，代销金融产品业务保持快速发展。2021 年上半年公司代销金融产品收入为5.2 亿元，同比大幅增长191%。截至2021 年6 月末，公司代销金融产品保有规模同比增长44.84%，代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第三。

    　　投行业务即将恢复，业务有望触底反弹。2021 上半年实现承销收入2.6 亿元，同比-38.2%。2020 年7 月20 日，公司收到广东证监局《行政监管措施决定书》，因康美药业业务问题，公司保荐机构资格及债券承销资格分别暂停6 个月和12 个月。公司保荐资格已于今年1 月恢复。目前，公司IPO 储备项目60 家，排名第18，其中主板4 家，创业板4 家，科创板6 家。我们预计，公司通过联席承销等方式，保持客户黏性，为业务的恢复做足充分准备。

    　　参控股公募基金规模增长迅速。2021 上半年实现资管收入48.3 亿元，同比+69.1%。截至2021 年6 月末，广发资管资产管理规模3310 亿元，较2020 年末+8.9%。我们认为资管业务收入的增长主要是受益于公司参控股公募基金规模及收入的增长。公司分别持有易方达基金及广发基金22.65%及54.53%的股权。截至2021 年上半年，截至2021 年6 月末，易方达基金管理的公募基金规模合计15598.64 亿元，较2020 年末上升27.32%；广发基金管理的公募基金规模合计10650.80 亿元，较2020 年末上升39.51%。

    　　A 股市场波动明显，投资收益同比下滑。2021 上半年实现投资净收益（含公允价值）39.4 亿元，同比-20.5%。其中二季度投资净收益（含公允价值）22.4 亿元，同比-41.2%；一季度投资净收益（含公允价值）17.0 亿元，同比+48.0%。我们认为，投资收益下滑原因可能是上半年A 股市场波动明显，沪深300 指数振幅达20.1%。

    　　【投资建议】公司财富管理、投资管理业务等位居行业前列，投行业务的恢复将使得公司业绩持续回暖。我们预计公司2021-2023E 年EPS 分别为1.69、1.96、2.12 元，BVPS 分别为14.26、14.89、17.48 元，给予公司1.6-1.8x 2021E PB，对应合理价值区间为22.82-25.67 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。