事件：广发证券公布2021 年半年报：1H21 实现营业收入180.1 亿元，同比增长26.8%；实现归母净利润58.9 亿元，同比增长2.4%；1H21 年化加权ROE 11.7%。

    　　1H21 归母净利润58.9 亿，同比增2.4%略超预期（我们中报前瞻中预测增1%），其中2Q 利润33.5 亿，环比增32%。公司1H21 各业务条线收入及占证券主营业务收入（剔除其他业务）比重分别为经纪业务（35.4 亿/22%）、投行业务（2.6 亿/2%）、资管业务（48.3 亿/30%）、利息净收入（24.1 亿/15%）、剔除长股投后投资收入（39.4 亿/25%）；同比增速分别为经纪+24%、投行-38%、资管+69%、利息+34%、投资-21%。

    　　投资管理类子公司合计利润贡献45%，较2020 年进一步提升5pct，一控一参公募均为基金业龙头。1）公募业务上半年利润贡献11.1 亿元，占比19%：其中，广发基金（控股54.53%）1H21 利润12.7 亿元/同比增40%，现非货公募6356 亿/较年初增30%，排名行业第2，较年初上升2 位；易方达（持股22.65%）1H21 利润18.4 亿元/同比增76%，现非货公募1.05 万亿/较年初增34%，行业龙头地位进一步巩固。2）券商及一级资管上半年利润贡献15.4 亿元，占比26%：其中PE 子公司广发信德利润6.1 亿元；另类子公司广发乾和利润6.4 亿元；广发资管利润2.9 亿，6 月末AUM3310 亿/比年初增9%。

    　　财富转型加快，上半年代销收入同比增近2 倍，非货基代销保有规模列综合性券商第三。

    　　公司1H21 代销金融产品（含基金、信托及其他）总保有量同比增45%，6 月末代销非货基保有量841 亿，其中股票及混合公募保有量785 亿，均列综合性券商第三名；1H21 各类产品销售额3150 亿（含基金541 亿）。1H21 实现代销净收入5.1 亿，同比增191%，其中代销基金收入3.6 亿元，同比增143%；代销其他产品收入1.6 亿元，同比增434%。

    　　IPO 在审项目众多，投行业务收入上半年承压，下半年将回升。公司去年7 月因康美事件投行受到处罚，今年1 月保荐资格、7 月债券承销资格相继恢复，投行触底反弹可期。截至目前，公司已有7 家主承销IPO 企业完成预披露，其中4 家主板项目3 家创业板项目。

    　　金融资产稳步扩张，上半年总投资收入环比明显增长。公司6 月末投资规模2182 亿，较年初增长9%，剔除长股投后投资收入同比下滑21%主因1H20 基数高，相较2H20 环比仍增长113%。公司金融投资中固收类资产占比达63%，自营业绩对股市涨跌敏感性较低。

    　　投资建议：维持广发证券买入评级和首推，上调盈利预测。1H21 权益资管产业链利润（投资管理+代销金融产品+机构佣金）占比已升至5 成以上，下半年投行业务有望迎来拐点。

    　　考虑财富转型加快且公募规模高增，我们上调公募业绩从而上调2021-23 年盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润120.5、148.2、178.2 亿（原预测119.3、144.3、172.7亿），同比增速分别为20%、23%、20%。当前收盘价对应动态PE 分别为13、10、9 倍。

    　　风险提示：股票市场大幅下跌。