投资要点

    　　广发证券发布2021 年中报：报告期内分别实现营业收入及归母净利润180.07和58.88 亿元，同比分别+26.8%和+2.4%；加权平均ROE 同比-0.25 个pct 至5.87%；剔除客户资金后的经营杠杆提升至3.71 倍，较年初增长7.1%。

    　　财富+资管为主的收费类业务是业绩增长核心驱动。2021 上半年公司分别实现收费类和资金类业务收入88.46 和70.83 亿，同比+40.9%和+1.7%，主要系上半年市场交投活跃下经纪业务和大资管业务带来良好业绩增量；管理费用同比+37.6%至79.03 亿元，费用率同比+6.43pct 至50.3%，主要系职工费用和基金代销佣金支出分别增加14.54 和5.18 亿；信用减值损失同比略增1.5%至3.64亿，其中大幅计提2.68 亿元买入返售金融资产减值损失，充分夯实资产质量。

    　　大资管业务行业领先，关注投行边际改善。收费类业务方面，经纪、投行、资管（含公募管理费）分别实现收入35.38、2.60 和48.29 亿元，同比分别+24.0%、-38.2%和+69.1%。经纪业务方面，公司股基成交额同比+16.7%，市占率同比略降0.2pct 至3.8%；财富管理转型效果显著，代销金融产品保有量同比增长44.8%，非货币公募基金保有量排名行业第3。投行业务方面，保荐资格于年初恢复，目前已有序开展股权融资业务，债承资格7 月恢复后处罚利空将予出清，期待后续重新展业贡献业绩增量。大资管业务方面，资管规模较年初+8.9%至3310 亿，Q2 月均主动管理规模排名行业第5；参控股公募基金头部地位稳固，广发基金、易方达基金公募管理规模较年初分别+39.5%、+27.3%至1.07、1.56 万亿元，其中非货规模分别为0.62、1.07 万亿，排名高居行业第3、第1。

    　　投资业务整体承压，两融增长增厚利息收入。资金类业务方面，利息净收入和投资收入分别为24.13 和46.70 亿，同比分别+33.6%和-9.4%，上半年结构性行情中投资业务整体承压。金融资产头寸较年初+8.9%至2179 亿，其中交易性金融资产中股票、基金头寸分别较年初+58%/+119%至147/461 亿、债券头寸较年初-4.7%至225 亿，其他债权投资较年初-4.6%至1146 亿；两融余额同比+60.9%至916.63 亿，市占率提升0.25pct 至5.14%，是利息收入增长主要驱动。

    　　盈利预测及评级：我们看好财富管理大时代下公司资产端的领先优势，叠加投行业务处罚利空出清，公司业绩有望持续释放。预计公司2021-2022 年归母净利润分别为114.62 和141.38 亿元，对应8 月27 日收盘价的PE 分别为13.48和10.93 倍、PB 分别为1.40 和1.24 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：资本市场大幅波动风险、市场交易规模下滑风险、股票质押和债券投资出现信用风险。