整体资质较强，投行业务风险出清，资管优势带来资产重估公司作为头部券商，整体业务资质较好，投行风险事件处罚期已过，业务风险出清，2021 年分类评级重回AA，同时新管理团队均来自内部且更加年轻化。公司参股广发基金和易方达基金，一参一控均为龙头，资产管理业务优势明显，两家基金公司利润贡献15%以上，公募市场扩容下，利润贡献有望持续提升，预计未来财富管理板块业务利润贡献有望稳定在30%以上，资管优势带来价值重估，我们将券商财富管理业务与其他业务分拆重估，公司仍有41%的动态重估溢价率。

    我们预计公司2021 年-2023 年归母净利润分别为123.87/152.24/184.63 亿元，分别同比+23%/+23%/+21%，EPS 分别为1.60/2.00/2.42 元，预计当前股价对应2021-2023 年PE 分别为11.1/9.1/7.5 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    资管业务优势显著，一参一控具备龙头属性

    公司通过广发资管开展券商资管业务，通过广发基金与易方达开展公募基金业务。广发资管2016-2020 年AUM 均排名行业前十，2021Q2 末主动管理占比86%，

    2019 和2020 年利润贡献分别为13%/9%，2017-2020 年整体ROE 均保持在15%以上。公司一参一控均具备龙头属性，参股基金公司易方达稳居行业龙头地位，拥有多位明星基金经理，2021H1 末非货基规模破万亿；控股基金公司广发基金发展迅速， 2016-2020 年公司非货基规模从行业13 名提升至第3 名，两家基金公司利润贡献15%以上，公募市场扩容下，利润贡献有望持续提升。

    财富管理优势凸显，投行业务风险出清

    （1）公司早于2011 年开始大力发展投资顾问业务，以科技金融、财富管理、机构经纪和综合化为四轮驱动，持续深化财富管理转型。经纪业务收入结构多元化发展，代销收入占比高于同业可比公司，代销公募基金保有排名行业前三，投顾数量排名行业前列财富管理优势凸显。（2）在风险事件前，公司IPO 业务排名靠前，2017 年IPO 规模行业第二，由于康美药业财务造假，公司作为主承销商受到处罚，目前处罚期已过，公司已恢复IPO 和债券承销业务，2021 年分类评级重回AA，风险出清，投行业务有望逐步回到正轨。

    风险提示：公募市场扩容不及预期；公司业绩增长不及预期。