风险整改效果显现，分类评级重回AA。受康美药业事件影响，广发证券连续两年评级BBB。

    　　2021 年广发证券分类评级已回到业内最高的AA 级别，体现其风险整改卓有成效。在如今分类监管思路下，分类评级是行业监管的核心依据之一，公司将受益于监管资源倾斜，未来资金利用效率将进一步提高、创新业务资质有望打开，实质性利好公司业绩表现。

    　　投行处罚期已经结束，业务开展迎来全面恢复。过去，广发证券投行业务常年排名行业前列，去年因康美事件影响，公司投行业务受到行政处罚，暂停保荐资格6 个月、债券承销业务12 个月，一定程度压制了公司过去一年的业绩表现。现下投行处罚期已过，投行业务开展全面重启。公司投行团队趋于稳定扩张，项目储备较为充足，7 家项目已经入IPO 实质性阶段，可预见公司投行业务在中短期内将迎来恢复性增长。

    　　新上任领导层均为内部提拔，体现年轻化、梯度化。今年7 月，公司原董事长孙树明因任职年龄原因辞去董事长职务，选举现任总经理林传辉担任董事长。林董自1995 年加入广发证券，先后在投行及广发基金打拼多年。同期上任的三位副总经理也均为内部提拔，进一步利好广发文化传承创新，也保证公司战略的稳定执行。另外新一届管理层以70 后为主，更显年轻化，也利于公司高管团队梯度建设。

    　　大财富管理板块是公司未来的重要看点。公司下设财富管理、投资管理、交易及机构、投行四大业务板块。其中脱胎于传统经纪业务的财富管理业务板块营收贡献最高，以资管、公募基金、私募基金管理为主的投资管理增速增速最快。在财富管理黄金发展时期的当下，广发证券以“公募基金+券商资管+代销金融产品+基金投顾”为主的大财富管理板块将成为其未来重要的业绩增长点。

    　　参控股公募基金龙头，享受基金业高速发展红利。广发证券分别参股、控股目前行业规模第一、第二大的公募基金公司易方达及广发基金。近两年公募基金行业大扩容，广发基金与易方达基金都有优异的业绩表现，2020 年公募基金板块合计利润贡献度达16.1%，较2018 年提升1.4 个百分点。对标美国市场，我国公募基金规模仍有提升空间，另外资管新规后竞品竞争力下滑，公募基金对投资者吸引力提升。因此我们认为公募基金仍具有强劲的增长动力，而参控股龙头公募基金的广发证券将进一步受益其中。

    　　代销金融产品收入大幅增长，财富管理转型抢占先机。2020 年公司代销金融产品收入同比大增221%至6.3 亿元，由此进一步优化经纪业务收入结构，代销产品收入占比提升至10%。

    　　2021H1 公司代销收入已超越2020 年全年，达6.4 亿元，排名全行业第三。代销金融产品是券商财富管理转型的重要抓手，公司在这一领域的强势业绩表现体现其在财富管理转型领域已抢占先机。同时公司公募基金保有量规模排名券商渠道第三，未来以其权益领域突出的投研以及产品创设能力有望进一步提升市场份额。

    　　投资建议：我们认为广发证券已迎来基本面拐点，评级重回AA 以及投行重启将利好公司中短期业绩修复，内部提拔新管理层的上任激发公司年轻活力。另外公司在大财富管理板块具备独特优势，是未来重要的业绩增长引擎。我们预计广发证券2021-2023 年分别实现归母净利润132、147、177 亿元，并给予公司1.8 倍 2021E PB，对应目标价25.50 元。

    　　风险提示：流动性大幅收紧、投行业务恢复不及预期、行业竞争加剧、监管趋严