投资建议：广发证券投资管理能力突出，旗下易方达基金和广发基金分别排名行业第一和第三，公募基金销售保有量排名行业第二，我们看好广发证券在新领导层带领下在财富管理赛道进一步厚植竞争优势；此次分类结果重回AA 级别，将打开更多业务空间。预计广发证券2021-2022 年营收340 亿元、387 亿元，同比+17%、14%；归母净利121、146 亿元，同比+21%、20%。目标价22.75 元，评级由“增持”上调至“买入”。

    　　1、分类评级重回AA，带来多重利好。7 月23 日，证监会公布2021 年证券公司分类评级，广发证券时隔两年重回AA 级，这将为公司带来新业务、新产品试点范围和推广顺序的政策倾斜，减少投保基金缴纳比例等利好，并帮助公司进入更多机构白名单和获得更为宽松的融资条件。

    　　2、新领导团队更替，业务稳健发展。公司原董事长孙树民到龄退休，同时两位原副总经理辞任；原总经理林传辉升任董事长并兼任总经理，另新聘五位高管。新领导团队呈现三大特征：一是年轻化，新聘五位高管中有1位是80 后；二是均来自内部提拔，公司文化认同感深；三是从业经验丰富，新任董事长林传辉自1995 年开始在广发证券任职，并执掌广发基金近18年，将广发基金规模做到行业前三。

    　　3、ROE 居于头部前列，业务恢复稳步进行。广发证券股东结构多元，经营稳健，公司资产规模与经营业绩常年位居行业前五，roe 位居头部券商前列，高于10%。公司保荐业务和债券承销资格于2020 年7 月起分别暂停6 个月和12 个月，2020 年公司通过调整投资银行业务组织架构，进一步强化公司投资银行业务的内部控制机制，加强风险控制。目前公司保荐资格已于今年1 月恢复，今年已有5 单IPO 项目获受理。

    　　4、资产管理+财富管理优势显著，看好价值重估机会！

    　　1）公司为资产管理和财富管理业务的行业龙头。资产管理方面，公司旗下易方达基金（参股23%）、广发基金（控股55%）长期位列非货基月均规模行业第一、第三；财富管理方面，公司第一季度非货基、股票+混合基金保有规模行业第二，分别达787、741 亿元。

    　　2）2020 年，易方达基金、广发基金分别贡献公司净利润的5.8%、9.2%，叠加全资子公司广发资管（利润9.2 亿）、广发信德（利润9.2 亿），广发证券的大资管业务占利润比重达32.1%。

    　　3）居民资产配置向权益转移趋势下，我们看好具备品牌及人才优势的龙头机构的发展，给予易方达、广发基金（均非货基排名行业前三）30XPE；考虑到私募股权较好的成长性，给予20XPE；券商资管积极向主动管理转型，给予18XPE，对应资管子公司市值合计836 亿元，占公司目前市值比重71.08%，后续大资管+财富管理业务发展将显著提升价值重估机会！分部估值法下整体估值为1734 亿，对应目标价22.75 元，有47%的溢价空间。

    　　风险提示：业务恢复不及预期，资本市场大幅波动，行业竞争加剧