核心观点

    　　归母净利润同比增长 23%，ROE 保持行业前列。1）公司 21Q1 实现营业收入 83.21 亿元，同比+54.44%，实现归母净利润 25.41 亿元，同比+23%。2）公司 21Q1 实现年化 ROE10.24%，较 20Q1 提升超 1pct。截至 21Q1，公司权益乘数较年初提升 0.2 至 3.8。3）资管、经纪、自营、利息、投行净业务收入占比分别为 28%、22%、20%、14%、1%。其中经纪占比下降 8pct，相比之下资管占比提升 5pct 至 28%，跃居收入贡献度第一位。

    　　公募基金管理助推资管收入+91%，交易业务转型持续推进下自营收入+48%。

    　　1）受益于公司旗下广发基金与参股的易方达基金公募管理业务带来的持续业绩增量，公司 21Q1 实现资管收入 23.70 亿元，同比大幅+91%，成为行业为数不多的资管板块贡献最多收入的券商之一，公募“双子星”持续成为公司的业绩保障与金字招牌。2）截至 21Q1 末，公司自营资产规模 2200 亿元，较年初+19%。受益于规模的持续提升与相对稳健的投资策略，公司得以实现自营板块的持续增长，21Q1 公司实现自营收入 16.99 亿元，同比+48%。

    　　高景气度下经纪、两融表现亮眼，IPO 业务资格恢复投行业务有望否极泰来。

    　　1）受益于 1-2 月 A 股市场的高活跃度，21Q1 公司实现经纪收入 18.33 亿元，同比+14%。2）截至 21Q1 公司融出资金 877 亿元，较年初进一步增加 1.78%。

    　　受益于此，21Q1 公司实现利息收入 11.72 亿元，同比+32%。3）受投行监管处罚的负面影响，21Q1 公司实现投行收入 1.18 亿元，同比-56%。公司 IPO业务开展资格已于 1 月正式恢复，预计经过一段时间的“整装待发”，公司IPO 业务将重回正轨，投行业务大概率将否极泰来。

    　　财务预测与投资建议

    　　维持公司 21-23 年 BVPS 预测值 13.83/14.96/16.25，按可比公司估值，目标估值 21PB 为 1.20x，对应目标价 16.60 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。